黔輪胎A非公開發(fā)行股票的申請，日前通過了證監(jiān)會的審核。該公司此次增發(fā)計劃發(fā)行數(shù)量不超過3億股，增發(fā)價格不低于4.54元/股。而增發(fā)的目的，全部用于全鋼工程子午胎的異地技術(shù)改造項目。

關(guān)鍵問題是，這一項目是否值得黔輪胎A的股東們?yōu)橹冻龀^10億元的巨額投資？

瘋狂增發(fā)背后 盈利能力有限

迄今為止，黔輪胎A擁有總股本4.89億股，流通股4.89億股，總市值共計26.7億元。此次發(fā)行3億股后，募集資金計劃不超過16億元。募集資金占其現(xiàn)有總市值之比達到61.5%。增發(fā)完成之后，該公司的總股本將達到7.89億股，股本規(guī)模增加了61%。

根據(jù)非公開發(fā)行預(yù)案，此次增發(fā)用于全鋼工程子午胎項目，黔輪胎A公司報告國內(nèi)僅有雙錢股份、三角輪胎、風(fēng)神股份等幾家公司具有生產(chǎn)全鋼工程子午胎的能力。2012年，黔輪胎A實現(xiàn)扣非后凈利潤8207萬元，遠遠低于同行業(yè)上市公司雙錢股份、風(fēng)神股份2012年扣非后凈利潤的2.49億元與2.7億元。

對比上述三家公司，近三年扣非后凈利潤平均增長速度，雙錢股份為21.74%，風(fēng)神股份為9.5%，而黔輪胎A只有可憐的-27.61%。雙錢股份、黔輪胎A、風(fēng)神股份三家公司現(xiàn)總股本依次遞減，分別為8.89億、4.89億和3.75億股。黔輪胎A一季度每股收益0.07元，比高于其股本近一倍的雙錢股份每股收益還要低0.02元。三家公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益相比較，黔輪胎A遠低于剩余兩家10%以上的收益率，2012年僅為另兩家公司的一半左右。顯然，黔輪胎A公司的業(yè)績最差，但其“圈錢”能量卻一點也不小。

資料顯示，黔輪胎A上市之初總股本1.19億股，流通股本僅3600萬股。經(jīng)過三次配股及送股之后，截至2011年，該公司總股本增加到4.89億股，此次增發(fā)完成后，將共計7.89億股。與上市之初相比較，其總股本增長了5.63倍。該公司如此瘋狂增發(fā)，原有股東權(quán)益無疑會被大幅稀釋。

輪胎業(yè)產(chǎn)能釋放 市場競爭激烈

黔輪胎A的此次募集，是要進行全鋼工程子午胎的技術(shù)改造項目。工程輪胎是工程機械的主要零部件，工程輪胎需求的增長，主要取決于工程機械的生產(chǎn)量和保有量。

由于2008年出現(xiàn)了全球性的金融危機，國內(nèi)工程機械行業(yè)受到了不同程度的影響，隨著我國政府出臺十大投資措施和4萬億元投資規(guī)劃，工程機械又一次迎來“春天”。在4萬億投資計劃的刺激下，工程機械恢復(fù)增長，行業(yè)迎來了又一春。2010年以來，包括徐工機械、中聯(lián)重科、三一重工、柳工、常林股份在內(nèi)的工程機械上市公司，都進行了定向增發(fā)再融資。

但“春天”過去后，是產(chǎn)能過剩所帶來的困擾。以有代表性的挖掘機為例，根據(jù)全國月度產(chǎn)量顯示，2009、2010、2011年產(chǎn)量急速擴大并連創(chuàng)新高，隨后便進入低谷。受國內(nèi)市場規(guī)模收縮影響，行業(yè)需求放緩，整體下滑嚴(yán)重。

挖掘機只是工程機械領(lǐng)域里的一個縮影。在鐵路、房地產(chǎn)調(diào)控等背景下，工程機械正經(jīng)歷著產(chǎn)能過剩的問題。

近幾年工程機械整個行業(yè)也是下滑的。曾有人士預(yù)計，2013年只是個過渡期，要達到市場的真正回暖，可能仍需要一段較長的時間。而黔輪胎A卻選擇此時增發(fā)實施工程輪胎技改的生產(chǎn)。據(jù)了解，技改完成后，黔輪胎A將形成年產(chǎn)26萬條全鋼工程子午胎的生產(chǎn)規(guī)模。

工程輪胎是工程機械零部件，工程機械行業(yè)的產(chǎn)能過剩，必然導(dǎo)致有些企業(yè)減產(chǎn)，而生產(chǎn)數(shù)量的減少，必然導(dǎo)致配套的輪胎數(shù)量同比減少。

當(dāng)然，黔輪胎A還有一個可以寄托的希望，那就是要進行替換的輪胎。

再來看看全鋼工程子午胎近幾年來的產(chǎn)量，同樣是2008年經(jīng)歷低谷，不同的是，雖然工程機械的生產(chǎn)數(shù)量在高速擴張后下降，但工程子午胎只出現(xiàn)了階段性的下降，總體產(chǎn)量仍在不斷地增長過程當(dāng)中。工程子午胎的確是新技術(shù)，也的確蘊藏著市場空間，但大家紛紛進入這個市場，帶來的必然是產(chǎn)量的放大。在工程機械生產(chǎn)量需求下降的情況下去擠占替換輪胎市場，這也會使競爭激烈程度升級。

今年1月26日，國際輪胎巨頭米其林沈陽工廠擴建完成并開始投產(chǎn)。產(chǎn)能從原來的200萬條狂飆至1200萬條，其中1000萬條用于轎車生產(chǎn)，其余為卡客車輪胎，主要是綠色環(huán)保、高性能輪胎。而國內(nèi)雙錢股份新增的30萬條項目已啟動，預(yù)計2013年上半年完成，到時將形成年產(chǎn)全鋼胎200萬條的產(chǎn)能。

國內(nèi)國際輪胎巨頭紛紛開始瞄準(zhǔn)中國市場，這更加劇了黔輪胎A的壓力。

翻看黔輪胎A的歷史可以發(fā)現(xiàn)，這家公司于2010年曾進行配股募集資金，進行“年產(chǎn)110萬條全鋼子午線輪胎生產(chǎn)線技術(shù)改造”。根據(jù)當(dāng)時的項目贏利情況介紹，該項目的利潤將達到2.02億元。查閱2012年黔輪胎A年報，募集項目進度已達99.64%，可實現(xiàn)的收益只有4348.31萬元，遠遠不及當(dāng)初介紹的2.02億元。

而該公司在解釋中提到，由于此項目總體達到預(yù)計可使用狀態(tài)，至本報告期末未滿一年，受產(chǎn)能投放階段性等諸多因素的影響，因此實現(xiàn)收益尚不具備可比性。

就算這點暫且可以接受，但黔輪胎A提到，年產(chǎn)110萬條高性能全鋼子午線輪胎生產(chǎn)線技術(shù)改造項目建成后，年均可實現(xiàn)凈利潤15175萬元。前面配股時承諾利潤2.02億元，怎么變成了1.51億元，縮水了近6000萬元？以其2012年業(yè)績?yōu)槔?，對于扣非后凈利?207萬的黔輪胎A而言，此筆縮水幅度已經(jīng)達到一半以上。

股價套住券商機構(gòu) 進出迅速

也許是生產(chǎn)原材料橡膠成本的下降，黔輪胎A吸引了業(yè)內(nèi)的關(guān)注。以世紀(jì)證券為例，在黔輪胎A半年報中，其躋身于前十大流通股東中，隨后于2012年8月造訪了黔輪胎A，但緊跟著第三季度就減倉了246.16萬股，到年報時更是沽清了剩余的180.94萬股。由此可見，這次實地調(diào)研行動，或許更值得玩味。

同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在光大證券身上。光大證券去年二季度開始建倉，半年報現(xiàn)身黔輪胎A前十大流通股東。隨后在9月進行了實地調(diào)研，由于黔輪胎A股價一直在跌，光大證券完全被套，在今年1季度中趁著股價隨大盤上漲，光大證券也開始了減持。與此不謀而合的還有，建信優(yōu)選成長基金在半年報中現(xiàn)身，三季度其394萬股便蹤影全無，持股最多不超過三個月。

雖然從去年2月到9月赴黔輪胎A實地調(diào)研的機構(gòu)絡(luò)繹不絕，但從現(xiàn)實情況看，機構(gòu)們并不太買賬，或許說明調(diào)研的結(jié)果并不樂觀。在下游需求不振、行業(yè)內(nèi)競爭升級的情況下，黔輪胎A恐怕還將在艱難中繼續(xù)前行。