黔輪胎近日公布了非公開發(fā)行預案，其內容令人十分吃驚。預案顯示，此次擬非公開發(fā)行不超過3億股，發(fā)行價不低于4.54元，總募資金額不超過16億元。對于一個總市值不過21.6億元的上市公司來說，融資16億元不啻獅子大開口。而且，結合該公司所描述的項目前景，以及其以往所表現出來的盈利能力來看，有業(yè)內人士表示，如此大筆的投資恐怕會“竹籃打水一場空”。

融資規(guī)模龐大

近兩年，由于滬深兩市表現較差，融資難度越來越高。10月份以來，新股發(fā)行的速度明顯放緩，融資規(guī)模也大幅縮小。在非公開發(fā)行方面，各公司為保非公開發(fā)行成功，紛紛調低發(fā)行價或縮減發(fā)行規(guī)模。例如近期實施了非公開發(fā)行的中利科技，將擬發(fā)行底價由9.4元不降反升至9.54元，但發(fā)行數量由不超過1.7億股調整為不超過1.1億股，募集資金總額由不超過 16.4141億元調整為不超過10.5861億元，占市值的五分之一左右。

黔輪胎反其道而行之，推出了募資金額不超過16億元的融資計劃，相較該公司的市值，幾乎再造三分之二個黔輪胎，胃口之大令人震驚。據分析，如果該非公開發(fā)行得以成行，該公司的股本規(guī)模將會劇增三分之二，原有股東的權益將會被大幅稀釋。知情人士稱，這是公司管理層為巨額“圈錢”，置投資者利益于不顧的典型表現。

下游需求疲軟

根據黔輪胎披露的非公開發(fā)行預案，所募集的資金將全部用于錢鋼工程子午胎異地技術改造項目。而工程輪胎主要應用于工程機械行業(yè)，因此，其需求增長將取決于工程機械行業(yè)的發(fā)展速度。

公司認為，隨著國內城市化率的不斷提高，必然帶動工程機械市場的發(fā)展，預計未來5-10年，國內工程機械和工程輪胎市場將會保持高速發(fā)展的態(tài)勢。而記者從一位機械行業(yè)資深人士處了解到的，則是完全不同的答案。該人士表示，由于全球經濟增速放緩及國內產業(yè)結構調整，以前靠投資基建與房地產拉動GDP的時代已經過去，工程機械行業(yè)將進入衰退周期，而積壓的巨量存貨會使調整周期非常漫長。

從三一重工、徐工機械、柳工等上市公司的2012年半年報、三季報財務數據來看，基本可印證這個觀點。

照此來看，黔輪胎對下游產業(yè)的發(fā)展前景判斷明顯過于樂觀，甚至有南轅北轍的意味。那么，在這種情況下再推巨額增發(fā)，算不算是對投資者不負責任的表現呢？

經營業(yè)績糟糕

巴菲特投資股票有一個很重要的原則，即看公司以往多年的業(yè)績是否持續(xù)表現優(yōu)異。理由很簡單，持續(xù)優(yōu)異的業(yè)績表明公司具有核心競爭力，并不是靠一兩年的運氣取得的。而據了解，在黔輪胎的身上似乎看不到任何優(yōu)秀的“基因”，無論是盈利性還是成長性均非常糟糕，難以令投資者滿意。

在盈利性方面，以凈資產收益率為例，10年間，該公司只有2009年達到了兩位數，大部分時間在3%-4%左右徘徊，大致與CPI漲幅持平，尚低于五年期定期存款利率。換句話說，若不考慮其每年的分紅，長期投資于黔輪胎股票還不如放在銀行做三年期的定期存款。從短期來看，黔輪胎的股價預計也會讓投資陷入巨額虧損。Wind數據顯示，過去兩年，黔輪胎的年均跌幅超過30%，這在某種程度上反應了投資者對這家公司成長性、價值性的預期判斷。

在成長性方面，黔輪胎過去10年中有3年的凈利潤增長率為負數，有1年不足1%；而10年來的營業(yè)收入增長率長期低于30%，且近年來有進一步放緩的跡象。今年前三季度其營業(yè)收入增長率開始呈負數，由于下游客戶工程機械、汽車等正處于衰退調整周期，有人士預計，或許這只是一個開始。

慣開“空頭支票”

記者發(fā)現，黔輪胎在2011年1月份進行了一次配股。配股說明書顯示，公司以2009年年末的總股本2.54億股為基數，按照每10股配3股的比例向全體股東配售，配股總數為7629.81萬股，募集資金凈額預計不超過6.7億元。配股募資投向項目的建設期為2010 年至2011年，生產期第一年達到設計能力的50%，第二年達到設計能力的100%。項目建成后，平均每年非含稅銷售收入為18.1億元，正常年份非含稅銷售收入為18.69億元、利潤達到2.02億元，投資利潤率為30.2%。然而兩年時間過去了，黔輪胎去年的利凈潤總額是9538.4萬元，尚不及當初配股項目所承諾目標利潤額的一半。很明顯，該公司當時為了募集到資金，開了張“空頭支票”，請投資者“入甕”。

現在，黔輪胎似乎又想故伎重施。非公開發(fā)行預案顯示，項目建成投產后，預計年均銷售收入為20.02億，年均利潤總額為2.8億，項目投資利潤率為15.43%，稅后財務內部收益率為 14.1%。也就是說，僅這個項目產生的利潤，就相當于現在的兩個黔輪胎還有余。以其過去的經營業(yè)績表現及不誠實的歷史紀錄來看，能否實現上述目標，要打一個大大的問號。

從以上幾個方面來看，過去10年時間內，黔輪胎并沒有證明自己是優(yōu)秀的公司。相反，糟糕的業(yè)績、在過往融資中所表現出的不誠信行為，讓人懷疑其能否為投資者創(chuàng)造回報。而且，投資者也面臨由于股本規(guī)模大幅度擴張帶來的損失。