事件

黑貓股份發(fā)布2012 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入46.55 億元，同比增長(zhǎng)17.98%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.14 億元，同比下降28.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.03 億元，同比下降19.99%。按4.8 億股的總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)每股收益0.22 元，每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為0.39 元。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.10億元，同比增長(zhǎng)28.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-0.11 億元，同比減少0.58 億元。同時(shí)，該公司發(fā)布分配預(yù)案，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。

點(diǎn)評(píng)

黑貓股份2012 年業(yè)績(jī)與公司2 月27 日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)一致，產(chǎn)品毛利率下降以及增值稅等稅費(fèi)補(bǔ)繳是業(yè)績(jī)下降的主要原因。

首先，產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)收入增長(zhǎng)，毛利率下降和補(bǔ)繳稅費(fèi)使得業(yè)績(jī)同比下降。2012 年，黑貓公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.98%，主要是由于其邯鄲基地和唐山基地各年產(chǎn)16 萬噸的裝置，分別于2011 年下半年和2012 年下半年投產(chǎn)，投產(chǎn)后炭黑銷量同比增加34.07%。

2012 年，主要原料煤焦油價(jià)格波動(dòng)頻繁以及下游需求較為疲軟，使得產(chǎn)品調(diào)價(jià)相對(duì)滯后并且幅度相對(duì)較小，內(nèi)銷炭黑毛利率同比有所下降。但由于從2011 年二季度起，國(guó)內(nèi)炭黑出口量呈臺(tái)階式增長(zhǎng)，2012 年公司炭黑出口收入同比增長(zhǎng)44.2%。高毛利的炭黑出口收入占比提升5.54 個(gè)百分點(diǎn)，至29.35%，因而炭黑毛利率小幅下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)，至16.82%。

此外，該公司焦油精制、尾煤氣等其他業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度的的下降?？傮w而言，黑貓?zhí)亢诘木C合毛利率同比下降0.82個(gè)百分點(diǎn)，至16.02%，并且其韓城及烏海子公司于2012 年四季度合計(jì)補(bǔ)繳稅費(fèi)2734 萬元，因而該公司凈利潤(rùn)同比下降19.99%。此外，期間費(fèi)用率上升0.56 個(gè)百分點(diǎn)也是業(yè)績(jī)下降的原因之一。

從四季度單季度看，煤焦油價(jià)格維持高位但下游需求偏弱使得產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)幅度有限，產(chǎn)品毛利率同比下降4.23個(gè)百分點(diǎn)，至13.95%，加之四季度其子公司補(bǔ)繳稅費(fèi)，因而該公司四季度虧損0.11 億元，凈利潤(rùn)同比減少0.58 億元。

其次，低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望重拾增長(zhǎng)。進(jìn)入今年一季度，由于行業(yè)處于傳統(tǒng)淡季并且煤焦油價(jià)格仍較堅(jiān)挺，產(chǎn)品盈利能力延續(xù)去年四季度的疲軟態(tài)勢(shì)，黑貓?zhí)亢诮展骖A(yù)計(jì)，其一季度虧損額約為500萬 至1000 萬元。目前煤焦油價(jià)格已有所回落，并且隨著進(jìn)入行業(yè)旺季，該公司炭黑價(jià)格從3 月份起陸續(xù)提價(jià)，產(chǎn)品盈利能力有所改善。

黑貓股份唐山基地年產(chǎn)16 萬噸炭黑項(xiàng)目已于2012 年下半年投產(chǎn)，并且公司正在山東濟(jì)寧建設(shè)年產(chǎn)20萬噸炭黑和8 萬噸白炭黑項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)。上述項(xiàng)目貼近下游輪胎企業(yè)集中區(qū)域并且周邊煤焦油資源較為豐富，其炭黑噸成本有望低于江西本部。

上述項(xiàng)目投產(chǎn)不僅有利于擴(kuò)大該公司的生產(chǎn)規(guī)模，還將提升其整體的盈利水平。此外，海外炭黑生產(chǎn)成本高企，黑貓?zhí)亢趹{借成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品出口量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。盡管目前行業(yè)處于底部調(diào)整期，但隨著具備成本優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)基地持續(xù)投產(chǎn)加之盈利能力較強(qiáng)的炭黑出口量增加，該公司業(yè)績(jī)有望重拾增長(zhǎng)。

第三，維持“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)黑貓股份2013-2015 年EPS 為0.33、0.40、0.51 元。該公司是我國(guó)最大的炭黑生產(chǎn)企業(yè)，堅(jiān)持實(shí)施貼近下游和資源的低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略。在下游行業(yè)集中度提升的背景下，該公司市場(chǎng)份額及盈利能力有望提升，加之出口銷量穩(wěn)步擴(kuò)大，因此分析認(rèn)為，該公司盈利有望重拾增長(zhǎng)。綜合上述因素，興業(yè)證券維持黑貓?zhí)亢?ldquo;增持”的投資評(píng)級(jí)。