一、 2014年滬膠行情回顧

2014年，受供應(yīng)繼續(xù)增加和需求終端萎縮的影響，天然橡膠市場延續(xù)前期的弱勢，震蕩重心不斷下移。

整體來看，滬膠2014年走勢大體分為四個階段：

第一階段(1月份－4月底)：當(dāng)時天然橡膠供過于求的大格局是促成膠價大跌的基礎(chǔ)，收儲利好出盡，天然橡膠進(jìn)口量大增，國內(nèi)顯性天然橡膠的總供應(yīng)量達(dá)70萬噸左右的水平，加上需求面走軟，不利于高庫存的消化。

偏弱的基本面使得滬膠成為空頭配置的上佳選擇，這期間滬膠市場自19000元/噸跌至14000元/噸，走出了反季節(jié)行情，整體呈單邊下跌態(tài)勢。

第二階段(5月份－7月底)：進(jìn)入五月份，由中越關(guān)系惡化引發(fā)越南天膠出口受阻擔(dān)憂，加上臺風(fēng)“威馬遜”的到來，使得市場認(rèn)為主產(chǎn)區(qū)供給將不如預(yù)期以及保稅區(qū)庫存季節(jié)性下降等因素作用，期價展開微弱反彈，同時丁二烯價格不斷上漲，合成膠價格小幅走高，對滬膠期價形成支撐，滬膠期價在7月底直逼16000元/噸關(guān)口。

第三階段(8月－9月底)：八月份，亞洲丁二烯外盤走跌，國內(nèi)丁二烯廠家亦下調(diào)出廠價格，使得合成橡膠支撐效應(yīng)逐步減弱。加上汽車產(chǎn)銷環(huán)比下降，輪胎成品庫存增加以及考慮到雙反將帶來的需求壓力，多頭在15000關(guān)口無力抵抗，下旬泰國拋儲消息和越南零關(guān)稅政策，更是令滬膠市場大幅下挫。九月份，期膠延續(xù)前期跌勢，即便1409合約完成交割，但供需矛盾依然未能得到緩解，09合約大量老膠倉單轉(zhuǎn)移至1411合約，拖累1501合約下行，9月底滬膠主力回落至12000元/噸附近。

第四階段(10 月－12 月底)：進(jìn)入10月份，受部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，尤其是美聯(lián)儲不急于加息，以及國儲可能再度收儲傳聞影響，滬膠主力1501 合約呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢。與此同時，東南亞產(chǎn)膠國干預(yù)維穩(wěn)措施計(jì)劃頻出，加上復(fù)合膠配方調(diào)整方案通過給予多頭炒作題材，當(dāng)月滬膠主力低位反彈。但受美元走強(qiáng)、原油黃金暴跌以及需求面繼續(xù)萎縮的影響，滬膠反彈乏力，整體呈區(qū)間震蕩態(tài)勢。

二、 基本面因素分析

(一)、產(chǎn)量增長放緩 但潛力較大

2012 年以來，全球天然橡膠處于一個供大于求的局面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年、2013年、2014 年過剩幅度分別為58.7萬噸、64.4萬噸和37.1萬噸，預(yù)測2015年全球的過剩量為20萬噸，雖然從數(shù)據(jù)上看，2014年橡膠的產(chǎn)量雖然有所收窄，主要是膠價的低迷使得主產(chǎn)國膠農(nóng)割膠的積極性下降，這是產(chǎn)量回落的主要原因，

從數(shù)據(jù)上看，1-11 月，主要橡膠生產(chǎn)國產(chǎn)量同比都出現(xiàn)了不同程度回落，最大的橡膠生產(chǎn)國泰國產(chǎn)量為358.9萬噸，而2013年同期為371.8萬噸；印尼1-11 月產(chǎn)量共計(jì)295.9萬噸，而2013年同期為292.1萬噸；馬來西亞的產(chǎn)量下降則更為明顯，1-11月馬來西亞天膠產(chǎn)量僅有63.55萬噸，而2013年同期尚有75萬噸。馬來西亞的產(chǎn)量一年更比一年低，可能與馬來西亞從種植橡膠向種植棕櫚樹轉(zhuǎn)變息息相關(guān)。

但從宏觀上看，雖然部分生產(chǎn)國產(chǎn)量增長放緩，但另外一些生產(chǎn)國產(chǎn)量增長迅猛。在產(chǎn)膠大國減少產(chǎn)量的同時，越南和柬埔寨兩國的橡膠產(chǎn)量卻大幅上漲。尤其是越南，增長比例相當(dāng)高。2014年1-11月，越南天膠產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到97萬噸，而2013年同期越南產(chǎn)量只有86.8萬噸。

越南作為后起之秀，未來將成為全球范圍內(nèi)重要的天然橡膠生產(chǎn)國。柬埔寨目前的基數(shù)較低，2014年1-11月，柬埔寨天膠產(chǎn)量10.02萬噸，2013年同期為9.67萬噸。越南和柬埔寨等國產(chǎn)量增加，是這幾年種植面積擴(kuò)張的結(jié)果。預(yù)計(jì)越南2014年產(chǎn)量可望達(dá)到109萬噸。而柬埔寨的產(chǎn)量可能達(dá)到8.75萬噸。同比增速仍可達(dá)到13.5%。

除泰國之外的產(chǎn)膠國產(chǎn)量的迅猛增長背后是種植面積的大幅增加。越南的種植面積從2003年的440.8千公頃，到2013年增加到920.5千公頃，10年間種植面積增長了1.09倍，并且越南還是單產(chǎn)最大的國家，單位開割面積產(chǎn)量達(dá)到1740千克/公頃，與泰國1700千克/公頃的產(chǎn)量相當(dāng)，使得越南目前在總產(chǎn)量上已經(jīng)超過了馬來西亞。

中國可種植面積雖然只能局限在海南和云南以及廣東、福建等非常少數(shù)的地區(qū)，但中國橡膠的總種植面積在過去10年當(dāng)中，也從2003年的661千公頃增長到2013年的1167千公頃，增長了76.55%；柬埔寨的總種植面積增長從2006年的69.9千公頃，到2013年的328.7千公頃，短短7年間，增長了3.7倍；菲律賓的總種植面積也在過去10年中從80.8千公頃到2013年的196.9千公頃，增長了143.69%；印度的基數(shù)較高，它的種植面積同樣也增長了非常多。從2003年的576千公頃增長到2013年的776千公頃，增加了34.72%

從上數(shù)據(jù)看出，一些過去種植面積較少的國家和地區(qū)種植面積的大幅增長使得未來橡膠的供應(yīng)增長的潛能非常巨大的。并且考慮到新增長的地域依然集中在東南亞，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)地經(jīng)濟(jì)對天膠生產(chǎn)依賴性較大，故預(yù)測2015年天膠整體產(chǎn)量供應(yīng)仍處于正增長當(dāng)中。

(二)、需求低迷、缺乏亮點(diǎn)

由于天然橡膠的下游主要是輪胎行業(yè)，因此橡膠的需求主要是圍繞輪胎展開分析。輪胎行業(yè)整體的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行息息相關(guān)。從目前狀況看，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)仍處在衰退期，實(shí)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，外貿(mào)出口繼續(xù)滑落，工業(yè)生產(chǎn)乏力等問題預(yù)計(jì)會持續(xù)困擾中國經(jīng)濟(jì)，對汽車以及輪胎等行業(yè)的發(fā)展也將產(chǎn)生制約。

從行業(yè)資深發(fā)展來看，汽車銷量的高速增長在2011年之后就偃旗息鼓。2014年1-11月，中國汽車?yán)塾?jì)銷量2107.8萬輛，2013年同期累計(jì)銷量為1985.9萬輛，同比增長6.14%。但進(jìn)入9月以后，國內(nèi)汽車銷量同比增速一直持在3%以內(nèi)，反映出我國汽車消費(fèi)增長乏力。而2015年汽車銷量的增速同樣難以有大幅提高?？傮w來說，汽車銷量的增速已經(jīng)進(jìn)入一個平臺期。

重卡方面，重卡在輪胎的消費(fèi)中占比在六成左右，2014 年以來，國內(nèi)重卡產(chǎn)銷增長率逐步下滑。一方面，主要由于國IV 標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行引發(fā)的提前購買潮已經(jīng)過去，另一方面，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，房地產(chǎn)、采礦等行業(yè)景氣度下滑。1-10 月重卡產(chǎn)銷量較上年僅增長3%和0.8%。增長率進(jìn)一步下滑。

從出口方面來看，2015年輪胎行業(yè)面臨一個主要問題就是美國的雙反政策對中國輪胎出口造成的阻礙。2014年下半年美國商務(wù)部初裁認(rèn)定，自中國進(jìn)口的乘用車和輕型卡車輪胎存在獲得政府超額補(bǔ)貼的現(xiàn)象，美國擬對此類產(chǎn)品征收“反補(bǔ)貼稅”，涉及金額高達(dá)逾30億美元。雖然最終結(jié)果將在2015年4月6日確定，但市場估計(jì)等2015年反傾銷結(jié)果出來以后，美國將可能對中國出口到美國的乘用車輪胎和輕型卡車輪胎征收60%的關(guān)稅。

由于中國輪胎出口比例占總產(chǎn)量的45%左右，對外依存度較大，而美國則占了我國出口比重的1/3左右。公開資料顯示，在美方特保案期間，中方輪胎對美出口量一度下降超過60%。在國內(nèi)輪胎產(chǎn)能已然過剩，內(nèi)銷疲軟的背景下，美國“雙反”的推進(jìn)，勢必會加速行業(yè)洗牌。而美國反傾銷勢力的抬頭，也帶動其他國家有類似的行為，恐對國內(nèi)輪胎行業(yè)形成進(jìn)一步的打壓。

（三）、影響波動其它因素

1、復(fù)合膠新規(guī)

復(fù)合橡膠國家標(biāo)準(zhǔn)在2014年10月被重新定義，新定義改變了之前行標(biāo)下95%的生膠比例，加大了其中炭黑的含量，使得炭黑量加大到12%。原先復(fù)合膠的最大受益方是中國的輪胎工業(yè)，其零關(guān)稅的優(yōu)惠政策給了中國輪胎產(chǎn)業(yè)低價的原料成本，近十年來中國復(fù)合膠的進(jìn)口數(shù)量不斷增加，隨著新標(biāo)準(zhǔn)的施行，因東南亞加工商尚不具備新標(biāo)準(zhǔn)的加工能力和海關(guān)檢測程度提高，使得復(fù)合膠的進(jìn)口供應(yīng)會有一定影響；同時由于復(fù)合膠與天膠的價差縮窄至基本平水，而天膠在性能等方面卻優(yōu)于復(fù)合膠，復(fù)合膠短期供應(yīng)的部便利使得部分復(fù)合膠的需求轉(zhuǎn)向天膠，拉動天膠的定價總體重心，對膠價或有一定的利好。

2、收儲政策

從國內(nèi)情況看，2014年國內(nèi)一共收儲12.85萬噸，成交價格在12000-13000元/噸之間。2014年1的收儲計(jì)劃將使得2015年國內(nèi)的可交割資源將減少約為12.85萬噸。但全乳膠的保存期有限，我們一方面看到收儲對供應(yīng)減少所發(fā)揮的作用，另一方面也要看到潛在的拋儲可能會對供應(yīng)的增加產(chǎn)生壓力。2015年，一些過去收儲的全乳膠已經(jīng)接近保質(zhì)期，將可能有必要進(jìn)行輪換。而拋儲行為如果發(fā)生的話，將肯定會抵消掉收儲帶來的利多影響。

從國外情況看，2014年10月，主產(chǎn)國泰國內(nèi)閣通過一項(xiàng)580億泰銖(18億美元)規(guī)模的膠農(nóng)援助計(jì)劃，該計(jì)劃補(bǔ)貼面積占泰國總種植面積的一半，同時以高于市場價購買橡膠，直到價格達(dá)到每公斤60泰銖的目標(biāo)價位。從泰國的政策來看要將膠價沖上60泰銖/公斤，那么換算成國內(nèi)價格相當(dāng)于14800元/噸。那么帶來的結(jié)果是短期之內(nèi)使得橡膠短期有企穩(wěn)支撐

3、庫存及融資性進(jìn)口

回顧近幾年天然橡膠期貨的走勢，除了基本面的因素影響外，現(xiàn)貨的操作手段也對天膠的價格形成了較大的影響。

觀察青島保稅區(qū)庫存的季節(jié)性走勢規(guī)律可以看到，基本呈現(xiàn)兩頭高中間低的走勢。這種情況的發(fā)生主要與年底到第二年年初，國外處在高產(chǎn)季，外盤原料價格較低，緩解了內(nèi)外盤價格倒掛的情況，使得部分進(jìn)口可以獲得利潤，融資性進(jìn)口大幅增長有關(guān)。并且考慮到今年保稅區(qū)庫存大幅下降，僅在13萬噸上下，而2014年底又是泰國進(jìn)入高產(chǎn)季節(jié)，原料價格下降時機(jī)，我們認(rèn)為接下來庫存在15年上半年增加是大概率事件。新增加進(jìn)口量在年底需求相對較好的時間點(diǎn)，可能暫時不會對價格形成太大的壓力，但隨著春節(jié)過后，國內(nèi)逐步開割，供應(yīng)量預(yù)期增加，就很可能導(dǎo)致2-3季度供應(yīng)壓力增大，價格走弱。

三、2015展望

展望2015年膠市行情，我們認(rèn)為在1-2年的時間內(nèi)，當(dāng)前的供需格局恐難以改變，即使不再下跌，向上的動力也不足。因此總體看，應(yīng)該還是熊市中底部震蕩，重心緩慢下移的走勢?？紤]到成本因素可能帶來的停割棄割現(xiàn)象大面積出現(xiàn)的情況，預(yù)計(jì)11000-12000應(yīng)該會成為年內(nèi)低點(diǎn)，向上15000之上是較好的布局空單的點(diǎn)位。

從季節(jié)規(guī)律來講，國內(nèi)每年12月開始步入停割期，此時市場對未來供應(yīng)減少預(yù)期減少，價格往往處于相對強(qiáng)勢，而進(jìn)入3月份以后國內(nèi)市場距離開割膠期日益臨近，市場供應(yīng)增加預(yù)期增強(qiáng)，價格往往處于弱勢。這樣的規(guī)律在天然橡膠很多年都有較好的體現(xiàn)。

因此操作上，可以參考季節(jié)性，年底到春節(jié)前，考慮到季節(jié)性停割因素以及產(chǎn)膠國及國內(nèi)政策等因素，1505合約可以考慮逢低建立多單，參考區(qū)間11500-12000。上方目標(biāo)看至13500-14000一帶。但需注意1月交割前期現(xiàn)價差偏大可能導(dǎo)致不利影響。對操作的幅度和周期保持謹(jǐn)慎。一季度末操作重心轉(zhuǎn)向1509合約，市場重心也將回歸到弱勢規(guī)律中，下跌的概率也將較大。建議在14000-15000一帶建立空單。下方目標(biāo)看至10000附近。下半年總體操作建議關(guān)注下游需求恢復(fù)情況。7月開始如期貨倉單量依然龐大的話，可以參與空09多01以及空11多01的套利。