第一部分：2014 年天然橡膠走勢(shì)回顧

2014 年，天膠市場(chǎng)風(fēng)起云涌，整體呈現(xiàn)漫漫熊途的下跌走勢(shì)。滬膠市場(chǎng)主要經(jīng)歷了四個(gè)階段：第一階段是年初至2 月末，膠價(jià)出現(xiàn)大幅下挫，跌幅逾15%；第二階段是3 月至7月末膠價(jià)走勢(shì)上下兩難，呈現(xiàn)寬幅震蕩；第三階段8 月至9 月末，滬膠直線下行，跌幅巨大；第四階段為9 月至年底，滬膠走勢(shì)較為膠著，在區(qū)間內(nèi)小幅震蕩。

回顧2014 年，滬膠市場(chǎng)總體仍然為空頭格局。

具體來(lái)看，第一階段是1 月初滬膠受國(guó)內(nèi)外宏觀面影響較為明顯。主力最低點(diǎn)探低至14210 元/噸。春節(jié)歸來(lái)，市場(chǎng)逐漸消化外盤暴跌影響，后跟隨股市大漲，但前期壓力較為明顯。隨著央行不斷收緊信貸，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫爭(zhēng)論不斷，市場(chǎng)擔(dān)憂進(jìn)一步擴(kuò)大，滬膠、股指皆出現(xiàn)大幅暴跌，一舉擊穿支撐。月內(nèi)日膠也頻頻出現(xiàn)暴漲暴跌，但走勢(shì)強(qiáng)于滬膠。

第二階段是3 月開始，滬膠寬幅震蕩，在基本面無(wú)明顯變化的情況下，受國(guó)內(nèi)外宏觀面影響較為明顯。俄烏沖突、人民幣貶值、美聯(lián)儲(chǔ)退出QE、央行不斷正回購(gòu)等一系列消息均對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定拖累，兩會(huì)也未出臺(tái)相應(yīng)救市政策，整體宏觀面偏空為主。而后泰國(guó)拋儲(chǔ)20 萬(wàn)噸橡膠傳聞、中國(guó)CPI、進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳、央行持續(xù)流動(dòng)性收緊、國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)全面開割、保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)等利空因素影響下，凈空頭持倉(cāng)逐漸成放大態(tài)勢(shì)。幾個(gè)月來(lái)青島保稅區(qū)出庫(kù)速度加快、國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)下滑明顯，原料價(jià)格堅(jiān)挺等因素支撐，同時(shí)海南產(chǎn)區(qū)臺(tái)風(fēng)短期更是加大了割膠的困難，多空交織的情形下，滬膠走勢(shì)震蕩。

第三階段為8‐9 月份是天然橡膠產(chǎn)膠旺季，而下游輪胎廠開工降低，市場(chǎng)供需矛盾明顯，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，丁二烯領(lǐng)跌合成橡膠對(duì)天膠市場(chǎng)產(chǎn)生一定壓力。中下旬泰國(guó)拋儲(chǔ)再次拖累市場(chǎng)，越南出口關(guān)稅下調(diào)，輪胎出口遭受雙反調(diào)查、1409 合約面臨交割壓力，眾多利空集中打壓，滬膠連創(chuàng)新低，市場(chǎng)心態(tài)悲觀。

第四階段從第四季度開始，滬膠觸底反彈，其中主產(chǎn)國(guó)救市在其中扮演重要因素。主產(chǎn)國(guó)通過(guò)聯(lián)合保價(jià)，補(bǔ)貼、建立庫(kù)存等方式把價(jià)格從12000元/噸以下托漲到13500 元/噸附近，而隨著糾結(jié)的震蕩反彈，此位置變得非常尷尬，貿(mào)易商操盤情緒謹(jǐn)慎，部分拋售做空的策略較為集中，可見市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)價(jià)格進(jìn)一步反彈的信心不足，而后復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整靴子落地，市場(chǎng)缺乏進(jìn)一步炒作的機(jī)會(huì)，滬膠一度出現(xiàn)膠著行情。

整體看來(lái)，2014 年天然橡膠市場(chǎng)呈現(xiàn)了大幅下挫并震蕩低位徘徊的弱勢(shì)格局。在收儲(chǔ)預(yù)期及國(guó)內(nèi)停割期的共同作用下，后一階段天膠表現(xiàn)料震蕩偏強(qiáng)。展望未來(lái)，2015 至2016年，天膠產(chǎn)量都將出現(xiàn)持續(xù)性的過(guò)剩。三至五年內(nèi)，供大于求導(dǎo)致的價(jià)格弱勢(shì)將會(huì)一直存在，所以未來(lái)天膠前景并不看好。

以下我們就對(duì)行業(yè)上下游的供需關(guān)系做詳盡分析。

第二部分：天然橡膠市場(chǎng)供需情況分析

一、天然橡膠供給分析

1、天膠主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)情況

目前，正值天然橡膠主產(chǎn)國(guó)的旺產(chǎn)季，在每年的9 月份開始的4 個(gè)月時(shí)間里，基本上是天然橡膠主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)的高峰季，而該階段的天膠產(chǎn)量基本占全年總產(chǎn)量的40%。然而，由于2014年天然橡膠市場(chǎng)行情長(zhǎng)期低迷，市場(chǎng)價(jià)格基本處于單邊下滑走勢(shì)，這直接對(duì)主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量、出口等方面造成影響。

由于天膠行情低迷，近兩個(gè)月主產(chǎn)國(guó)整體產(chǎn)量下滑。據(jù)ANRPC 最新公布數(shù)據(jù)顯示，2014年1‐11 月，天然橡膠產(chǎn)量同比下降1.2%至996.7 萬(wàn)噸。

由于目前全球膠價(jià)低迷，作為全球最大的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)泰國(guó)，其2014 年11 月天然橡膠產(chǎn)量同比下滑明顯，下滑幅度達(dá)19.3%。這主要由于膠價(jià)低迷導(dǎo)致膠農(nóng)割膠積極性受挫，因此產(chǎn)量預(yù)估明顯下挫。而越南、柬埔寨、菲律賓等國(guó)家由于近幾年種植面積擴(kuò)張，天膠產(chǎn)量仍然處于穩(wěn)步增長(zhǎng)。但中國(guó)、印尼、印度及馬來(lái)西亞產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，其中印度官方報(bào)道，受價(jià)格低迷影響，大約有9.6 萬(wàn)公頃的膠林被棄割，割膠面積預(yù)計(jì)將下降至43.8 萬(wàn)公頃。

2、天膠主產(chǎn)國(guó)出口情況

根據(jù)國(guó)外主產(chǎn)國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，泰國(guó)、印尼、越南出口量不斷增長(zhǎng)，截止到2013 年底，泰國(guó)出口量已經(jīng)達(dá)到347 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.5%；印尼272 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.3%，越南出口量累計(jì)105 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%，馬來(lái)西亞出口量134 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.1%；而2014 年以來(lái)各大主產(chǎn)國(guó)進(jìn)口增速都有明顯的回落趨勢(shì)。

根據(jù)ANRPC 數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)主產(chǎn)國(guó)出口增速大幅放緩，ANRPC 主產(chǎn)國(guó)合計(jì)出口量732萬(wàn)噸，同比僅僅微增0.1%，較2013 年同比增長(zhǎng)7%的速度大幅放緩。

分具體國(guó)家來(lái)看，泰國(guó)前10月出口量305.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%，較2013 年的增速9.7%有所放緩。印尼前十月出口量下降1.9%，而2013 年同比仍保持增速8.4%；馬來(lái)西亞前10月出口量103.5 萬(wàn)噸，同比下降7.3%，2013 年還保持同比增長(zhǎng)1.2%情況。

而對(duì)于2014 年全年預(yù)估情況也并不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)全年ANRPC 主產(chǎn)國(guó)合計(jì)出口量882.9 萬(wàn)噸，同步下降2.2%，而2013 年還保持者同比增長(zhǎng)10.2%的速度。泰國(guó)全年出口預(yù)估增速放緩至0.3%，而馬來(lái)西亞和越南同比出口都有不同幅度的下降。

3、天膠收儲(chǔ)情況

天膠原料價(jià)格大幅下挫，膠農(nóng)抗議游行，主產(chǎn)國(guó)出了一系列聯(lián)合保價(jià)措施。泰國(guó)農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)Amnuay Patisse12 月中旬表示，政府將推進(jìn)提振當(dāng)?shù)叵鹉z價(jià)格在12 月末或明年初升至每公斤60 泰銖的措施。Petipong 稱，政府將以高于市價(jià)的價(jià)格采購(gòu)橡膠且之后將逐漸銷售庫(kù)存橡膠。政府預(yù)估橡膠庫(kù)存最終將達(dá)到400000 噸。政府及私營(yíng)部門將以高于市價(jià)的價(jià)格采購(gòu)橡膠，且如果有必要，可能在期貨交易所購(gòu)買，以提振價(jià)格。同時(shí)，政府將鼓勵(lì)農(nóng)民合作社購(gòu)買橡膠，提高質(zhì)量以吸收市場(chǎng)上的供應(yīng)。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)也開啟了收儲(chǔ)計(jì)劃。2014 年12 月5 日收盤后，中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局下發(fā)了天然橡膠邀標(biāo)文件給農(nóng)墾，海南橡膠，中化國(guó)際，正式啟動(dòng)了2014 年天然橡膠收儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)預(yù)計(jì)12.85 萬(wàn)噸，生產(chǎn)日期為2014 年7 月以后生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)全乳膠，交貨日期為2015 年6月30 日前，倉(cāng)庫(kù)不少位于東北地區(qū)的國(guó)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)。收儲(chǔ)投標(biāo)時(shí)間為12 月9 日。

近年來(lái)，國(guó)儲(chǔ)對(duì)天然橡膠幾乎年年收儲(chǔ)，但鮮有聽聞拋儲(chǔ)。隨著膠價(jià)自2011 年步入熊市，國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)變得越來(lái)越被動(dòng)。若隨行就市或者低于市價(jià)，參與交儲(chǔ)的企業(yè)積極性會(huì)低，國(guó)儲(chǔ)有流拍而無(wú)法完成預(yù)期收儲(chǔ)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)；而若高于市場(chǎng)價(jià)格，則將帶動(dòng)市價(jià)尤其是上海期貨交易所天然橡膠價(jià)格短期大幅上漲，從而打開內(nèi)外盤套利及期現(xiàn)套利窗口，增加天然橡膠的進(jìn)口量以及上期所庫(kù)存量。

由于這部分進(jìn)口缺乏下游需求支撐，因而最終必然會(huì)給國(guó)內(nèi)價(jià)格帶來(lái)下行壓力，進(jìn)一步刺激膠價(jià)下行，這樣國(guó)儲(chǔ)高價(jià)收儲(chǔ)只會(huì)給自身帶來(lái)逐漸沉重的財(cái)務(wù)成本，而無(wú)法在滬膠熊市中力挽狂瀾，扭轉(zhuǎn)供過(guò)于求的格局。

4、天膠成本計(jì)算

第一，橡膠種植成本大約為425 元/畝。假設(shè)海南、云南產(chǎn)量分別為75 元/畝和105 元/畝，其對(duì)應(yīng)單位重量生產(chǎn)成本分別為5667 元/噸和4048 元/噸。以12 元/噸的膠水折干膠價(jià)格和六、四的割膠分成比例來(lái)計(jì)算割膠人工成本，再加1500 元/噸的加工費(fèi)用等，海南地區(qū)天然橡膠成本為14367 元/噸，高于13500 元/噸的新膠價(jià)格，種植虧損；云南地區(qū)天然橡膠種植成本為12748 元/噸，種植仍略有利潤(rùn)。

第二，參考海南、云南兩省城鎮(zhèn)居民人均工資性收入以及相應(yīng)割膠量，倒算其對(duì)應(yīng)的天然橡膠邊際價(jià)格分別為海南13081 元/噸、云南10808 元/噸。考慮自有膠園膠農(nóng)生產(chǎn)成本較低，以300 元/畝種植成本換算的棄割轉(zhuǎn)業(yè)臨界點(diǎn)為海南12448 元/噸、云南9942 元/噸。

第三，考慮到海南單產(chǎn)偏低、人工平均成本偏高，我們認(rèn)為海南會(huì)率先出現(xiàn)棄割棄種現(xiàn)象。后期市場(chǎng)表現(xiàn)可能會(huì)是海南橡膠價(jià)格較云南橡膠價(jià)格略高一些。

橡膠供需結(jié)構(gòu)改變周期較長(zhǎng)。雖然由于當(dāng)前膠價(jià)較低、膠農(nóng)割膠意愿下降，天膠產(chǎn)量會(huì)受到一定程度影響，但是橡膠樹潛在的產(chǎn)能仍然存在，當(dāng)膠價(jià)回升或反彈到一定水平時(shí)，割膠意愿又會(huì)增強(qiáng)，潛在產(chǎn)能就會(huì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，供給快速回升又將再次打壓價(jià)格。只有當(dāng)膠價(jià)低到一定程度，出現(xiàn)大面積棄種砍伐膠林的現(xiàn)象時(shí)，供需結(jié)構(gòu)才有望徹底轉(zhuǎn)變，膠價(jià)才能真正由“熊”轉(zhuǎn)“?！?。否則，只能等待終端需求的跟進(jìn)，以此來(lái)促使供需結(jié)構(gòu)由過(guò)剩向平衡轉(zhuǎn)變。不過(guò)，這個(gè)周期較為漫長(zhǎng)，或在2—3 年。

二、天然橡膠需求分析

回顧國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)，下游企業(yè)備貨、歲末年初貿(mào)易商投機(jī)性備貨及融資貿(mào)易的升溫，催生了上半年中國(guó)橡膠進(jìn)口量的激增，市場(chǎng)呈現(xiàn)出新一輪的增庫(kù)存周期。4 月份后，伴隨著輪胎市場(chǎng)的降溫和膠價(jià)的持續(xù)下滑，進(jìn)口量回落，增庫(kù)存暫告一段落。9 月后，市場(chǎng)的到貨量再度增加。

隨著膠價(jià)下跌，不少膠農(nóng)棄割。預(yù)計(jì)2014 年天膠產(chǎn)量較去年減產(chǎn)11.5 萬(wàn)噸，這也就意味著全球天膠供應(yīng)過(guò)剩幅度將收窄。目前，泰國(guó)、越南、印尼等橡膠主產(chǎn)國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)的救濟(jì)政策。中國(guó)、印度、美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2015 年之后出現(xiàn)快速發(fā)展，帶動(dòng)橡膠的消費(fèi)量，支持橡膠產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

據(jù)悉，亞太區(qū)域未來(lái)10 年間的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，將達(dá)8 萬(wàn)億美元。以此測(cè)算，未來(lái)將帶來(lái)78.6 萬(wàn)輛重卡需求，帶來(lái)28.3 萬(wàn)噸天然橡膠的需求。

預(yù)計(jì)至2022 年，全球天膠需求年增長(zhǎng)率有望保持在3.5‐4%，屆時(shí)天膠消費(fèi)量有望達(dá)到1720 噸。增長(zhǎng)將主要來(lái)自于亞太地區(qū)，尤其是中國(guó)。我國(guó)2022 年時(shí)的消費(fèi)量或達(dá)到741 萬(wàn)噸。

對(duì)于橡膠下游的主要需求輪胎業(yè)，我們認(rèn)為，行業(yè)前景樂(lè)觀，擴(kuò)張還將持續(xù)。受益于中國(guó)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)和歐美市場(chǎng)的整體回升，2014 年輪胎業(yè)總體產(chǎn)銷穩(wěn)定，出口、配套、替換市場(chǎng)均有明顯增長(zhǎng)，并不斷搶奪外資企業(yè)的市場(chǎng)份額，帶動(dòng)橡膠相關(guān)需求的釋放。2014年輪胎企業(yè)尚能享受原料成本下降的利好，利潤(rùn)水平處于歷史最高，但隨著原材料價(jià)格反彈，輪胎行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)水平或?qū)⒎啪彙?

1、輪胎行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

2014 年1-10 月份，國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量88944.54 萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)11.4%。由于2013 年大幅的擴(kuò)產(chǎn)周期，2014 年部分新的裝置投產(chǎn)，導(dǎo)致今年輪胎產(chǎn)量仍保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但值得關(guān)注的是，輪胎的整體開工率還是出現(xiàn)回落，由于擴(kuò)產(chǎn)基數(shù)過(guò)大，整體總量仍保持增勢(shì)，但下游訂單需求受到一定打壓。自2014 年起，產(chǎn)能利用率在70%左右，半鋼胎開工率在80%，平均開工率較去年下降5 個(gè)百分點(diǎn)。

10 月份輪胎外胎產(chǎn)量9562.7 萬(wàn)條，跟9 月份環(huán)比微跌，同比去年同月微增。外銷受美國(guó)“雙反”調(diào)查影響阻力重重，內(nèi)銷毫無(wú)起色，輪胎銷售舉步維艱，成品庫(kù)存積壓嚴(yán)重，為了減少庫(kù)存壓力，廠家積極縮減開工，因此本應(yīng)是旺季的10 月份產(chǎn)量環(huán)比基本持平上月。

11 月份受APEC 限產(chǎn)停產(chǎn)措施影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將環(huán)比持平或者小幅走低。

2014 年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)需求一直低迷不振。雖然原材料天然橡膠價(jià)格走低，為行業(yè)帶來(lái)一定的利好，但由于各企業(yè)為搶占市場(chǎng)競(jìng)相壓價(jià)，加上人工、能源、環(huán)保、物流等生產(chǎn)成本上漲，使輪胎企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力不斷增大，行業(yè)利潤(rùn)并不理想。

數(shù)據(jù)顯示，2014 年前三季度，輪胎行業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率同比僅為4.33%，與2013 年30.58%的增幅相比，差距甚遠(yuǎn)。利潤(rùn)下降還只是表面現(xiàn)象，實(shí)際上，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)近年來(lái)面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)，遠(yuǎn)比想象的要嚴(yán)重。

由于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球汽車業(yè)的帶動(dòng)，輪胎全行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的勢(shì)頭不減，但國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的內(nèi)銷狀況并不樂(lè)觀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年前三季度，中國(guó)輪胎行業(yè)庫(kù)存同比增長(zhǎng)達(dá)16.77%。

內(nèi)銷低迷導(dǎo)致企業(yè)蓄積的巨大產(chǎn)能一時(shí)難以釋放，原材料價(jià)格低的優(yōu)勢(shì)也難以得到明顯體現(xiàn)。尤其是，中國(guó)輪胎產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，缺少品牌效應(yīng)，企業(yè)打價(jià)格戰(zhàn)的現(xiàn)象一直沒(méi)有得到根本性改變。

除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)輪胎業(yè)目前還隱藏著另一個(gè)的巨大問(wèn)題，即面臨著非常高的外部風(fēng)險(xiǎn)。一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)出口市場(chǎng)高度依賴，輪胎產(chǎn)量超過(guò)1/3 用于出口，2014 年上半年，出口交貨值占到銷售總額的35.34%。但由于中國(guó)輪胎產(chǎn)品在國(guó)外尚未建立起自己的品牌和知名度，幾乎完全是以低價(jià)取勝，以數(shù)量占優(yōu)，而當(dāng)今國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)爭(zhēng)端不斷，一旦這個(gè)市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，中國(guó)輪胎業(yè)就會(huì)受到嚴(yán)重影響。

另一方面，美國(guó)商務(wù)部正對(duì)中國(guó)輪胎開展“雙反”調(diào)查，而美國(guó)市場(chǎng)占中國(guó)輪胎總出口量的23.17%，對(duì)中國(guó)輪胎業(yè)的重要性不言而喻。目前看，這次“雙反”實(shí)施已不可避免，只是時(shí)間早晚問(wèn)題。除了美國(guó)之外，近年來(lái)，輪胎進(jìn)口量大的一些國(guó)家也都把目光盯住了中國(guó)，反傾銷的消息此起彼伏，這對(duì)中國(guó)輪胎的未來(lái)出口形成了隱性威脅。

2、汽車工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

2014 年是汽車行業(yè)不平凡的一年，新舊經(jīng)濟(jì)冰火兩重天。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，居民消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，乘用車銷量增速持續(xù)放緩，整車企業(yè)與經(jīng)銷商的矛盾再次加劇。自主品牌發(fā)展壓力重重，市場(chǎng)份額持續(xù)下滑。重卡銷量增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，大中客車持續(xù)低迷。傳統(tǒng)汽車行業(yè)似乎籠罩在困境的迷霧中。

另一方面，汽車行業(yè)的新興子行業(yè)蓬勃發(fā)展。新能源汽車扶持政策接連推出，地方補(bǔ)貼、充電配套設(shè)施的相繼落實(shí)，推動(dòng)我國(guó)新能源汽車銷量出現(xiàn)井噴；各方資本頻頻發(fā)力智能汽車，汽車電子進(jìn)入高速增長(zhǎng)期；龐大的汽車保有量+政策催化，汽車后市場(chǎng)進(jìn)入爆發(fā)元年。

宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷降低了消費(fèi)者收入水平及未來(lái)收入預(yù)期，這是汽車行業(yè)在未來(lái)步入下行趨勢(shì)的主要原因。大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)是現(xiàn)階段國(guó)家經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，相關(guān)行業(yè)人員數(shù)量眾多，其消費(fèi)能力相當(dāng)重要。

目前，傳統(tǒng)行業(yè)大多較為低迷，從業(yè)人員收入低速增長(zhǎng)甚至下降，對(duì)于汽車消費(fèi)的影響較為明顯。汽車限購(gòu)政策出臺(tái)之前對(duì)某個(gè)城市的汽車消費(fèi)有一定的短期的刺激作用，但從整體來(lái)看，汽車限購(gòu)政策對(duì)汽車銷量的抑制作用不可忽視。

目前，全國(guó)已有7 個(gè)大中城市均實(shí)施汽車限購(gòu)政策，且仍然有數(shù)個(gè)二線城市傳出實(shí)行汽車限購(gòu)政策來(lái)應(yīng)對(duì)城市環(huán)境、交通擁堵及能源問(wèn)題。大中城市依然是國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力最強(qiáng)的地區(qū)，汽車限購(gòu)的繼續(xù)實(shí)行將進(jìn)一步抑制我國(guó)汽車行業(yè)銷量增長(zhǎng)。

經(jīng)過(guò)2013-2014 年乘用車銷量的連續(xù)上升，行業(yè)銷量基數(shù)已經(jīng)較高，是銷量同比增速下降的重要原因。但同上一輪小周期不同的是，這一輪上升周期并沒(méi)有行業(yè)政策刺激，因此，我們預(yù)計(jì)銷量放緩的程度或許不會(huì)太大。

建設(shè)投資和重卡有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。進(jìn)入四季度以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)批復(fù)了27 個(gè)項(xiàng)目，總投資達(dá)11651 億元，并且多集中在交通基建領(lǐng)域，通過(guò)“穩(wěn)投資”以“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的意圖十分明確。

近期中央政府提出“一帶一路”戰(zhàn)略，是我國(guó)資本輸出計(jì)劃的戰(zhàn)略載體，有助于帶動(dòng)周邊及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體建設(shè)，并消化國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能，將是雙贏和多贏的互動(dòng)過(guò)程。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為“一帶一路”的重要前提，將率先得到資金扶持和優(yōu)先推動(dòng)。預(yù)計(jì)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)發(fā)揮效應(yīng)，建設(shè)投資增速將有所反彈，重卡銷量也將略有回升。

第四部分：2015 年行情展望

1、宏觀環(huán)境展望

2014 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢出清，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)雙雙回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)周期中現(xiàn)在正處于低迷時(shí)期。在改革“漸進(jìn)式”推進(jìn)背景下，預(yù)計(jì)2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)出清，GDP有望實(shí)現(xiàn)7%左右的增長(zhǎng)，物價(jià)維持在2%左右的較低水平，貨幣政策仍將維持穩(wěn)中偏松，同時(shí)各項(xiàng)改革加快推進(jìn)，會(huì)更注重發(fā)現(xiàn)和培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。

三駕馬車中今年投資回落較多，主要是制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速回落較多，總體能保持當(dāng)前的增速，還要得益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，所以目前的這個(gè)投資增速還是靠政府拉動(dòng)，市場(chǎng)投資并不樂(lè)觀。出口雖然今年下半年偏好，但結(jié)構(gòu)上仍有一些隱憂，包括日歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢以及新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大等。消費(fèi)今年受反腐和房地產(chǎn)市場(chǎng)出清影響較大，明年總體會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

結(jié)構(gòu)調(diào)整將持續(xù)和加快。今年雖然經(jīng)濟(jì)總體緩慢出清，但結(jié)構(gòu)上仍不乏亮點(diǎn)。譬如，服務(wù)業(yè)增速持續(xù)好于工業(yè)增速；在投資顯著下滑背景下，生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)投資卻維持了相對(duì)較高的增速。預(yù)計(jì)在明年改革加快推進(jìn)背景下，這些結(jié)構(gòu)調(diào)整還將繼續(xù)和加強(qiáng)。

2015 年的全球經(jīng)濟(jì)可謂“前不見古人，后不見來(lái)者”美聯(lián)儲(chǔ)加息，在新常態(tài)下實(shí)現(xiàn)貨幣政策的回歸；歐元區(qū)與日本卻繼續(xù)著貨幣寬松的流動(dòng)性刺激。這種情況歷史上從未發(fā)生，不僅是美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策的調(diào)整，還是全球經(jīng)濟(jì)如此不同步。在這種局面下，大類資產(chǎn)的走勢(shì)也會(huì)在基本面和預(yù)期之間尋找平衡。美國(guó)雖可獨(dú)善其身，但美股的風(fēng)險(xiǎn)明顯走高，歐元區(qū)和日本明顯受到預(yù)期支配，投資者情緒的大起大落不可避免。大宗商品難言見底，全球債市接近頂部，以資產(chǎn)類別為主體的交易會(huì)逐漸轉(zhuǎn)到以國(guó)家基本面為主導(dǎo)的交易。

2、天膠走勢(shì)預(yù)測(cè)

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，每年的第一季度是全球天膠供應(yīng)的減產(chǎn)期，因此天膠出現(xiàn)季節(jié)性上漲的概率較大。根據(jù)供應(yīng)狀況而言，2014年四季度東南亞總體供應(yīng)增加，但是增幅不及預(yù)期，天膠的走勢(shì)要關(guān)注國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)力度情況。

1月份以后，全球天膠主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入減產(chǎn)期，供應(yīng)逐步減少，我國(guó)自11月下旬步入停割期，使得保稅區(qū)庫(kù)存上升的勢(shì)頭得到減緩，5月天膠初步開割，6—7月份天膠原料處于不斷的增長(zhǎng)期，而下游車市處于淡季，所以需求不旺，造成了下跌概率的增加。

根據(jù)前面對(duì)天膠供給及消費(fèi)增速的分析，我們發(fā)現(xiàn)在經(jīng)歷了前兩年天然橡膠的供給短缺后，2015年世界天然橡膠的供給在產(chǎn)量不斷增加，下游需求回歸合理趨勢(shì)下，從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)至供需平衡甚至供大于求的的狀態(tài)，所以天膠價(jià)格維持長(zhǎng)期低位是合理估值。

從技術(shù)上分析，滬膠從2011年40000元/噸以上的高位一路下跌，跌至2014年最低11580元/噸的價(jià)位，12000-13500為震蕩整理平臺(tái)，從月線看已跌破自2010年上漲以來(lái)的前期支撐位，目前仍然在長(zhǎng)期下行趨勢(shì)中，走勢(shì)偏弱。

預(yù)計(jì)2015年天然橡膠價(jià)格在第一季度出現(xiàn)反彈，3月-7月下跌的概率較大，年內(nèi)低點(diǎn)在第三季度可能概率偏高，2015年滬膠走勢(shì)整體較2014年運(yùn)行重心上移，但上行空間仍然受到限制。

若國(guó)家收儲(chǔ)天膠在30萬(wàn)噸以上，并且天膠主產(chǎn)國(guó)聯(lián)合挺價(jià)至原膠60株，則會(huì)帶給天膠一波利好走勢(shì)，可能上破15000的壓制位；若國(guó)儲(chǔ)收膠低于預(yù)期，并且大量購(gòu)買泰國(guó)進(jìn)口煙片膠，則對(duì)于滬膠而言打擊較強(qiáng)，若加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，滬膠走勢(shì)會(huì)再度陷入跌勢(shì)中。

綜合上述，我們預(yù)計(jì)滬膠在2015年價(jià)格走勢(shì)為：第一季度在10000-13000元/噸區(qū)間呈現(xiàn)反彈趨勢(shì)；第二、三季度滬膠下行概率大，價(jià)格區(qū)間為8000-12000元/噸；第四季度滬膠走勢(shì)較強(qiáng)，在三季度的運(yùn)行區(qū)間上移2000點(diǎn)左右。