一、2014 年市場(chǎng)回顧

2014 年成為歷史，2015 年嶄新開啟，中國期貨市場(chǎng)的變化總的來說是政策性的影響大于數(shù)據(jù)分析，這是國內(nèi)投資業(yè)的一個(gè)普遍現(xiàn)象。

橡膠 2014 年依然熊市，延續(xù)去年跌勢(shì)一路下跌，更是跌至 2008 年低位水平，全年跌幅34%，上海全乳膠現(xiàn)貨相對(duì)抗跌一些，跌幅 29%，行業(yè)與期現(xiàn)價(jià)差正在使新膠倉單逐漸流入市場(chǎng)。

國際橡膠研究組織數(shù)據(jù)顯示，2014 年天然橡膠產(chǎn)量 1226 萬噸同比增長(zhǎng) 1.5%，消費(fèi)量1193.4 萬噸同比增長(zhǎng) 5.2%，其中主產(chǎn)國泰國產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 5.9%至 441.6 萬噸，印尼產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 1.1%。

二季度，受泰國拋儲(chǔ)傳聞不斷、供應(yīng)過剩超過預(yù)期和中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳等利空影響，滬膠主力 1409 合約重新步入下跌通道之中，從 16200 元/噸一線不斷下探至 13650 元/噸。三季度，滬膠反彈無力，隨后再度跌跌不休，季末一度跌入深淵。四季度，滬膠先揚(yáng)后抑，再度跌入深淵。

二、影響因素分析

宏觀因素

1、何謂新常態(tài)

習(xí)近平總書記關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)要適應(yīng)“新常態(tài)”這一重要表述，引發(fā)各界的高度關(guān)注，越來越多的人用這一概念來分析和解釋中國經(jīng)濟(jì)。習(xí)近平總書記 2014 年 5 月在河南考察時(shí)首次指出——我國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，我們要增強(qiáng)信心，從當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。

習(xí)近平總書記在 APEC 會(huì)議上正式闡述定義新常態(tài)， 新常態(tài)”之論進(jìn)一步成形。他認(rèn)為有幾個(gè)主要特點(diǎn)：速度——“從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)”；結(jié)構(gòu)——“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)”，第三產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)需求逐漸成為主體，城鄉(xiāng)差距縮小；動(dòng)力——“從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”。

中國為世界橡膠消費(fèi)大國，而且我們國內(nèi)的上海期貨交易所橡膠期貨的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他交易所，根本就不在一個(gè)基數(shù)水平上，所以中國對(duì)世界橡膠的價(jià)格擁有絕對(duì)的話語權(quán)，中國新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為整個(gè)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈定下了新的基調(diào)，需求的減弱造成的影響必將傳導(dǎo)至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

2、 價(jià)格處于成本邊緣

①種植成本

天然橡膠種植及相關(guān)成本投入主要包括土地、苗木分?jǐn)?、化肥農(nóng)藥、工具、人工管理等費(fèi)用。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)海南產(chǎn)區(qū)調(diào)研走訪了解到的情況，可以對(duì)橡膠種植生產(chǎn)過程中相關(guān)投入費(fèi)用進(jìn)行估算(因地區(qū)和生產(chǎn)主體差異，土地成本及相關(guān)科目投入會(huì)略有不同)。

每年橡膠樹的平均種植成本為 425 元/畝。對(duì)于一些民營(yíng)膠園來講，考慮到貸款資金的利息因素，其生產(chǎn)成本會(huì)略高一些，而膠農(nóng)自有家庭式小膠園的土地及相關(guān)投入成本會(huì)相對(duì)低一些，最低甚至可到 300 元/畝以下。

將每畝天然橡膠的種植成本投入與相應(yīng)單產(chǎn)所換算出的單位重量生產(chǎn)成本做成矩陣表，假設(shè)海南、云南年均投入成本均為 425 元/畝，產(chǎn)出分別為 75 公斤/畝和 105 公斤/畝，由此換算的海南天然橡膠種植成本為 5667 元/噸，云南天然橡膠種植成本為 4048 元/噸。

②種植意愿分析

以產(chǎn)區(qū) 12 元/公斤的膠水折干膠價(jià)格 13500 元/噸來計(jì)算，割膠的人工成本在6000—7200 元/噸，這里取最大數(shù)值 7200 元/噸，加工運(yùn)輸?shù)瘸杀敬蠹s在 1500 元/噸。假設(shè)海南、云南種植成本均為 425 元/畝，那么種植收益情況分別為：

海南種植收益=5667+7200+1500=14367(元/噸)，14367 元/噸＞13500 元/噸，說明其種植是虧損的。

云南種植收益=4048+7200+1500=12748(元/噸)，12748 元/噸＜13500 元/噸，說明其種植仍有部分利潤(rùn)。

③工人割膠意愿分析

海南城鎮(zhèn)居民人均工資性收入 15773 元/年，農(nóng)民人均純收入 8343 元/年；云南城鎮(zhèn)居民人均工資性收入 13348 元/年，農(nóng)民人均純收入 6141 元/年。由此可以倒算出其收入水平所對(duì)應(yīng)的天然橡膠成本，如下表。從表中數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)膠價(jià)跌至 13081 元/噸以下時(shí)，海南割膠工人年收入將低于城鎮(zhèn)居民人均工資水平，棄割轉(zhuǎn)業(yè)的可能性會(huì)大幅增加，云南的這一邊際價(jià)格在 10808 元/噸附近。需注意的是，這一邊際價(jià)格會(huì)隨著人均工資水平的增長(zhǎng)而抬升。

對(duì)于自有膠園的膠農(nóng)來說，膠水銷售收入全部為己所有，且由于其生產(chǎn)成本相對(duì)較低，相同割膠量的情況下，其棄割轉(zhuǎn)業(yè)的臨界點(diǎn)較低。相同方法可換算出，膠農(nóng)棄割轉(zhuǎn)業(yè)的臨界成本為分別為海南 12448 元/噸、云南 9942 元/噸。

供給因素

1、供應(yīng)端情況

目前整個(gè)橡膠行業(yè)的洗牌在持續(xù)升級(jí)，2011 年以后橡膠新種植面積很低，但是 2008 年種植高峰的膠林 5-7 年進(jìn)入割膠期，那么由此產(chǎn)生的供應(yīng)高峰便在 2013 年到 2015 年之間，明年的供應(yīng)壓力只增不減。

由于膠價(jià)迭創(chuàng)新低，嚴(yán)重打擊了產(chǎn)膠國膠農(nóng)積極性，天膠供應(yīng)減少。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)(ANRPC)11 月份報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，1-11 月份，天然橡膠主產(chǎn)國橡膠產(chǎn)量減少 1.2%至 997萬噸，出口量下滑 1.1%至 806 萬噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)同比增加 4.8%。報(bào)告預(yù)計(jì) 2014 年中國天然橡膠產(chǎn)量增加至 87.1 萬噸，同比增長(zhǎng) 0.69%；主產(chǎn)國橡膠總產(chǎn)量減少至 1032.27 萬噸，自2010 年以來的同比首次負(fù)增長(zhǎng)。

近三年來，全球天然橡膠雖然總體維持供大于求的格局，但是過剩量卻呈現(xiàn)出逐年縮窄的趨勢(shì)。公開信息顯示，2015 年，全球天膠供應(yīng)過剩量仍將萎縮。IRSG 預(yù)計(jì)，2015 年全球天然橡膠供應(yīng)過剩將下滑至 20.2 萬噸，而 2014 年為 37.1 萬噸，2013 年為 65 萬噸。

2、庫存方面

2014年國內(nèi)膠價(jià)倒掛國外，保稅區(qū)庫存下降幅度較大，但這并不是需求好轉(zhuǎn)引起的而是因?yàn)槿谫Y規(guī)模的變小。

2014 年，上海期貨交易所天然橡膠庫存處于歷史高位，套保盤較重令膠價(jià)承壓下跌，反彈始終無力。最后由交易所強(qiáng)制性的“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”，天膠期貨庫存才被動(dòng)大減(11 月 25 日天然橡膠庫存期貨巨減 50250 噸，徹底釋放了老膠的倉單壓力)。截至 2014 年 12 月初，上期所天然橡膠庫存小計(jì)由 18 萬噸大降至目前的 14 萬噸左右，而天膠庫存期貨(即倉單)由 12.8萬噸大降至 8 萬噸左右。當(dāng)然，交易所庫存大降不是消失了，而更多地被迫轉(zhuǎn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，形成隱性庫存。

2014 年上半年中國橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)庫存不斷攀升，下半年進(jìn)入了一個(gè)快速去庫存化的過程。目前，青島保稅區(qū)橡膠庫存創(chuàng)出了自 2012 年以來的歷史新低。截至 2014 年 12 月初，青島保稅區(qū)橡膠總庫存較 5 月中旬的年內(nèi)高點(diǎn)已下降 22.67 萬噸至 13.55 萬噸，降幅達(dá)62.6%；天然橡膠庫存下降了 17.22 萬噸至 9.78 萬噸，降幅達(dá) 63.8%；復(fù)合橡膠下降了 1.23萬噸至 1.24 萬噸，降幅達(dá) 49.8%；合成橡膠下降了 4.22 萬噸至 2.53 萬噸，降幅達(dá) 62.5%。

需求因素

1、復(fù)合膠一膠激起千層浪

中國每年存在大量的復(fù)合膠進(jìn)口，復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，會(huì)向上傳導(dǎo)影響，東南亞主產(chǎn)國種植區(qū)不具備加工能力，加工廠將大幅減產(chǎn)，而傳導(dǎo)到膠農(nóng)割出的原料將會(huì)被積壓，膠價(jià)再次存在巨大壓力。同樣復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整對(duì)產(chǎn)區(qū)二盤商影響巨大，尤其銷往馬來西亞的近 50萬噸復(fù)合膠原料，會(huì)因中國調(diào)整政策，而失去其原有銷售渠道。

復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，對(duì)輪胎廠原料成本影響巨大！會(huì)促進(jìn)中國輪胎廠與上游橡膠工廠的一對(duì)一合作，開發(fā)適合自身使用的復(fù)合新標(biāo)準(zhǔn)要求下新的復(fù)合膠，這對(duì)中國輪胎廠的原料成本是非常不利的。復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)的推出，會(huì)推高中國輪胎成本，中國輪胎在全球價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)降低。

2、進(jìn)口方面

中國是全球最大的天然橡膠進(jìn)口國，主要從三大主產(chǎn)國——泰國、印尼和馬來西亞進(jìn)口。2015 年天然橡膠關(guān)稅確定上調(diào)至 1500 元/噸或 20%兩者從低，2015 年 1 月 1 日起天膠關(guān)稅暫定為：天然膠乳關(guān)稅上調(diào)為 10%或 900 元/噸，兩者從低；煙膠片 20%或 1500 元/噸，兩者從低；技術(shù)分類天然橡膠 20%或 1500 元/噸，兩者從低。

中國海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國 2014 年 11 月天然橡膠進(jìn)口量為 218,861 噸，環(huán)比增 22.5%，比去年同期降 18.7%；11 月合成橡膠進(jìn)口 112370 噸，環(huán)比降 5.4%，同比降17%。1-11 月中國共進(jìn)口天膠 233 萬噸，同比增 9.4%；進(jìn)口合成膠 135.5 萬噸，同比降 2.4%。進(jìn)口量進(jìn)一步下滑將打壓全球膠價(jià)，同時(shí)令國家采購機(jī)構(gòu)存有更多庫存。

3、消費(fèi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

2014 年前三季度全球消費(fèi)天然橡膠 890 萬噸，同比增 8.4%，中國 2014 年 1-11 月天然橡膠消費(fèi)量同比增 7.54%至 411.4 萬噸，這屬于官方公布的數(shù)據(jù)，不知真實(shí)性有多少，只是據(jù)有關(guān)企業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)際調(diào)研消費(fèi)量增長(zhǎng)不超過 3%，據(jù)推斷這應(yīng)該更接近于真實(shí)情況。

國際橡膠研究組織(IRSG)提供的數(shù)據(jù)顯示，2014 年全球天然橡膠需求將增加 4.5%至1190.4 萬噸，2015 年增至 1243.3 萬噸。此外，2014 年合成橡膠需求量料增加 9.1%至 1680.6萬噸，產(chǎn)量料增加 7.8%至 1667.6 萬噸；2015 年將增加 4.6%至 1757.5 萬噸，產(chǎn)量料增 3.6%至 1726.9 萬噸。

4、輪胎消費(fèi)端情況

經(jīng)歷 10 多年的高速發(fā)展尤其是近兩年投資“井噴”后，我國輪胎無論轎車胎還是載重卡車胎都出現(xiàn)較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性過剩，即中低檔同質(zhì)化輪胎過剩，而高端及綠色輪胎仍有缺口。庫存量普遍在 1.5 至 2 個(gè)月生產(chǎn)量。輪胎企業(yè)開工率不斷走低，跌落至年內(nèi)低點(diǎn)水平。我國輪胎集中度相對(duì)不高，低開工率及高庫存容易使企業(yè)不讓市場(chǎng)讓價(jià)格，相互壓價(jià)，導(dǎo)致價(jià)格重心向下。

中國 1-10 月輪胎增長(zhǎng) 7%左右，產(chǎn)能擴(kuò)張需求卻在萎縮，全鋼胎開工率在 70%左右，半鋼胎開工率在 80%左右，APEC 期間北方的輪胎廠均進(jìn)行了限產(chǎn)，但是會(huì)議結(jié)束后產(chǎn)量并未恢復(fù)，表明輪胎需求確實(shí)不盡人意，工廠都沒有恢復(fù)產(chǎn)量的意愿。

2015 年輪胎營(yíng)銷將由高價(jià)格、高毛利轉(zhuǎn)向低單價(jià)、高占有；許多傳統(tǒng)的渠道和商家將會(huì)因未來的變革而消失；產(chǎn)融結(jié)合、物貿(mào)結(jié)合、服務(wù)營(yíng)銷將是盈利的主要途徑。

5、終端汽車方面

2014 年 1 月至 11 月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成 2143.05 萬輛和 2107.91 萬輛，同比分別增長(zhǎng) 7.2%和 6.1%。其中，乘用車分別增長(zhǎng) 10.3%和 9.2%。就目前的增長(zhǎng)勢(shì)頭看，中國連續(xù)6 年領(lǐng)跑全球汽車市場(chǎng)已無懸念。2014 年，重卡市場(chǎng)高開低走，下半年一路低迷，到 11 月份首次由正轉(zhuǎn)負(fù)。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-11 月，重卡行業(yè)累計(jì)銷售 687644 輛，同比下降 0.93%，全年預(yù)計(jì)銷售 74.5 萬-75 萬輛，比上年同期下滑 3-4%。

LMC Automotive 公司預(yù)測(cè)稱，2015 年中國乘用車銷量或?qū)⑼仍鲩L(zhǎng) 9%，較 2014 年的10%略有放緩。LMC 表示，2014年 10 月中國轎車、SUV 和 MPV 的總交付銷量同比增長(zhǎng) 10%至1,655,286 輛；該數(shù)字高于三季度時(shí)的 8%增幅，顯示出市場(chǎng)趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)的跡象；而每年第四季度是中國車市旺季，將使得全年乘用車銷量同比增長(zhǎng)約 10%。

三、后市關(guān)注點(diǎn)及展望

1、我們國內(nèi)的投資環(huán)境是政策性因素影響大于數(shù)據(jù)分析的，需重點(diǎn)關(guān)注 2015 年相關(guān)政策性問題，特別是中國輪儲(chǔ) 11.5 萬噸的保質(zhì)期庫容問題，這批橡膠多收于 2009 年期間，2015年將面臨保質(zhì)期將到的問題。

2、泰國收儲(chǔ)政策是否能夠兌現(xiàn)？12 月份，泰國民主黨副黨魁尼披日前帶領(lǐng)泰國東南地區(qū)的 10 多名前民代，共同約見泰農(nóng)合部長(zhǎng)，要求政府大力著手解決橡膠問題。尼披稱，2014年 9 月 24 日他與前民代通過比迪蓬呈書總理巴育，建議解決膠價(jià)問題，現(xiàn)已兩個(gè)多月，膠農(nóng)的困境絲毫沒有好轉(zhuǎn)，因此申請(qǐng)?jiān)俅蚊嬉娹r(nóng)合部長(zhǎng)，要詢問政府對(duì)其所提的五項(xiàng)緊急解決措施實(shí)施進(jìn)展如何。尼披強(qiáng)調(diào)，政府與膠農(nóng)的溝通渠道早已中斷，只有政府對(duì)解決上述問題的進(jìn)展做出明確解釋，其才能向當(dāng)?shù)啬z農(nóng)解釋。

3、中國的直補(bǔ)政策。現(xiàn)在有消息傳言，2015 年中國將對(duì)產(chǎn)區(qū)的橡膠種植進(jìn)行補(bǔ)貼，目前尚不清楚這一信息的真實(shí)度。

4、中國復(fù)合橡膠新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，新標(biāo)準(zhǔn)中將生膠的比例下降至 88%，這導(dǎo)致目前東南亞的加工廠在現(xiàn)有的技術(shù)水平下無法生產(chǎn)達(dá)到這一要求，這一影響必將傳至進(jìn)口需求端。

5、橡膠供需結(jié)構(gòu)改變周期較長(zhǎng)。雖然由于當(dāng)前膠價(jià)較低、膠農(nóng)割膠意愿下降，天膠產(chǎn)量會(huì)受到一定程度影響，但是橡膠樹潛在的產(chǎn)能仍然存在，當(dāng)膠價(jià)回升或反彈到一定水平時(shí)，割膠意愿又會(huì)增強(qiáng)，潛在產(chǎn)能就會(huì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，供給快速回升又將再次打壓價(jià)格。只有當(dāng)膠價(jià)低到一定程度，出現(xiàn)大面積棄種砍伐膠林的現(xiàn)象時(shí)，供需結(jié)構(gòu)才有望徹底轉(zhuǎn)變，膠價(jià)才能真正由“熊”轉(zhuǎn)“?！薄７駝t，只能等待終端需求的跟進(jìn)，以此來促使供需結(jié)構(gòu)由過剩向平衡轉(zhuǎn)變。不過，這個(gè)周期較為漫長(zhǎng)，或在 2—3 年。

6、綜上所述，宏觀定方向，宏觀周期處于衰退階段，商品成為最弱配臵，橡膠將新常態(tài)低位徘徊；供需定強(qiáng)弱，供應(yīng)過剩的壓力不變，天然橡膠成本邊緣的減產(chǎn)效應(yīng)逐步浮現(xiàn)；技術(shù)定節(jié)奏，從技術(shù)面上看，2015 年膠價(jià)將較大可能處于 10000-15000元/噸震蕩區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，這將是單邊操作很難的一年。