縱觀滬膠期貨上市以來(lái)走勢(shì),國(guó)內(nèi)天然膠停割季大多對(duì)應(yīng)著滬膠強(qiáng)勢(shì)周期,盡管偶有幾次下跌,但幅度均不大.而剛剛過去的2013年12月,滬膠指數(shù)下跌幅度竟然高達(dá)7.24%.步入2014年1月后,滬膠繼續(xù)增倉(cāng)下行,勢(shì)如破竹,階段性的低點(diǎn)不斷被刷新.似乎只有2000年年末2001年年初行情與當(dāng)下相仿.
大跌背后原因
    滬膠此輪暴跌背后的依據(jù)主要有以下幾點(diǎn):一是全乳膠相對(duì)于復(fù)合膠以及越南3L膠的高升水使得其庫(kù)存難以消化,而收儲(chǔ)量又不及預(yù)期,因而高庫(kù)存壓力制約膠價(jià);二是輪胎廠買漲不買跌,往年熱鬧的年前備貨行情至今未見,廠家多持觀望態(tài)度,而需求疲弱又反過來(lái)打壓了膠價(jià),天然膠走勢(shì)陷入惡性循環(huán)中;三是偏弱的基本面使得滬膠成為對(duì)沖基金的空頭配置選擇,加速了滬膠的下跌.
現(xiàn)貨市場(chǎng)獨(dú)木難支
    自去年12月中旬起,滬膠主力合約1405期價(jià)一路暴跌,而現(xiàn)貨全乳膠價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺,每日僅以100元/噸的跌幅緩慢跟跌,因而期現(xiàn)價(jià)差自1000元/噸以上回落,甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)大幅升水期貨主力合約的格局,這在往年同期非常罕見.筆者分析,往年因停割季供應(yīng)偏緊,輪胎廠等下游消費(fèi)環(huán)節(jié)均會(huì)提前大量采購(gòu)備貨,推高了現(xiàn)貨價(jià)格,而期貨主力合約上漲幅度往往更甚.
    然而今年不同往年,面對(duì)洶涌的空頭氛圍,現(xiàn)貨市場(chǎng)亦是獨(dú)木難支,在滬膠破位17000元/噸關(guān)口后,全乳膠終于開始大跌,現(xiàn)貨報(bào)價(jià)每噸跳水千元以上,貿(mào)易商到了不得不割肉砍倉(cāng)、低價(jià)求售的關(guān)頭.而前期輪胎廠緣于對(duì)后市的悲觀情緒,遲遲不愿在年前大量備貨,但如今面對(duì)貿(mào)易商的妥協(xié)讓步,有可能會(huì)愿意低價(jià)吸收一部分庫(kù)存.
期貨標(biāo)的漸歸商品屬性
    前期橡膠指數(shù)雖然大幅補(bǔ)跌,但近期走勢(shì)相較于滬膠仍算得上強(qiáng)勢(shì),目前滬膠與日膠的價(jià)差已經(jīng)跌破區(qū)間下限,處于近幾年來(lái)較低位置.此外,盡管自去年12月中旬以后滬膠跌幅超過17%,全乳膠跌幅在12%以上,但美金膠中國(guó)主港價(jià)格跌幅卻僅在7%-8%,而人民幣復(fù)合膠價(jià)格更為堅(jiān)挺,跌幅僅在5%左右.可見,滬膠的調(diào)整幅度最大.另一方面我們可以把滬膠的調(diào)整看作是滬膠的標(biāo)的物全乳膠在被剝離了金融屬性之后,開始洗凈鉛華,逐步向其商品屬性回歸.而全乳膠與復(fù)合膠之間的巨大價(jià)差則終于開始逐步收斂,有利于全乳膠后期的去庫(kù)存化.
    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在滬膠超跌之后應(yīng)出現(xiàn)一波反彈行情,但在市場(chǎng)看空情緒濃厚的節(jié)點(diǎn)下,反彈幅度非常有限.或許只有現(xiàn)貨庫(kù)存被消化掉一部分后,膠價(jià)上方的重壓才能解除.