天然橡膠市場(chǎng)在2014年持續(xù)了一年不景氣的基礎(chǔ)上進(jìn)一步弱化，不僅沒有改變自2011年出現(xiàn)的熊市價(jià)格趨勢(shì)，價(jià)格更是兩度跌至了幾年來的低位。究其原因，可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)。

第一，經(jīng)濟(jì)改革陣痛期下的大宗商品熊市格局延續(xù)，不只是橡膠，整個(gè)大宗商品均去產(chǎn)能，引發(fā)了去溢價(jià)的連鎖反應(yīng)。

第二，橡膠自身產(chǎn)能過剩與生產(chǎn)成本間的考驗(yàn)以及下游需求弱化與高庫存間的矛盾。

第三，全乳膠向一系列低價(jià)值膠種靠攏，去除高升水以吸引消費(fèi)者。

第四，趨勢(shì)性下跌伴隨局部對(duì)某些熱點(diǎn)性事件的炒作反彈。

以上因素雖然仍未得到根本性逆轉(zhuǎn)，但受政策性以及價(jià)格絕對(duì)空間較低影響，未來天然膠價(jià)格波動(dòng)率會(huì)愈發(fā)趨緩，即便不能在短時(shí)間內(nèi)發(fā)動(dòng)轉(zhuǎn)勢(shì)甚至大幅度反彈，但進(jìn)一步下跌空間有限。下面從宏觀、產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面逐步討論。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面

2014年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議新聞稿花了大量篇幅首次解釋了“新常態(tài)”，這是自2014年5月提出“新常態(tài)”之后首次出現(xiàn)官方解釋。

主要?dú)w納為三個(gè)方面： 1.投資、出口、消費(fèi)三駕馬車動(dòng)力不足，必須依靠改革才能釋放新的動(dòng)力；2.以往中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的因素不在，環(huán)境問題成為新的制約因素；3.當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下滑時(shí)各類風(fēng)險(xiǎn)將成為主要矛盾。

目前，經(jīng)濟(jì)處于“舊常態(tài)”到“新常態(tài)”的轉(zhuǎn)型過程中，這一過程必然伴隨經(jīng)濟(jì)增速下滑的陣痛，但政府不希望讓經(jīng)濟(jì)增速發(fā)生劇烈變化造成各類風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。因此在轉(zhuǎn)型過程中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)會(huì)緩慢下滑。此外，改革也是長(zhǎng)期過程，政府仍將在托底思維的基礎(chǔ)上逐步推進(jìn)改革。

由此預(yù)測(cè)，2015年經(jīng)濟(jì)依然存在回落的壓力，需求仍處于動(dòng)力衰減的階段。分指標(biāo)來看：房地產(chǎn)市場(chǎng)上半年可能企穩(wěn)，但市場(chǎng)回暖對(duì)拉動(dòng)地產(chǎn)投資的效果不會(huì)很明顯，房地產(chǎn)投資將拖累整個(gè)投資，政府主導(dǎo)的基建雖然有一定對(duì)沖作用，但預(yù)計(jì)投資增長(zhǎng)仍將回落；消費(fèi)在收入增長(zhǎng)放緩的情況下，增速仍將略有回落；出口基本穩(wěn)定?？紤]到需要和可能，政府下調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)至7%左右。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱的情況下，食品價(jià)格不足以推動(dòng)物價(jià)上升，通脹繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)CPI大約為1.8%。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨穩(wěn)和物價(jià)低迷的情況下，工業(yè)企業(yè)盈利增長(zhǎng)也將下滑。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)來看，“調(diào)速不減勢(shì)”、“合理確定經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)”、“新常態(tài)”的論述，顯示政府增長(zhǎng)目標(biāo)估計(jì)下調(diào)到7.0%-7.2%。

小結(jié)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過程中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)緩慢下降，未來幾年依然類似于2014年，政府仍將在托底思維的基礎(chǔ)上逐步推進(jìn)改革，政府增長(zhǎng)目標(biāo)估計(jì)下調(diào)到7.0%-7.2%。

天然橡膠產(chǎn)業(yè)方面

天然橡膠供應(yīng)量值自2011年開始逐步變大，導(dǎo)致當(dāng)年的供應(yīng)敞口結(jié)合起初庫存對(duì)全年形成壓力，上期未解決的供需矛盾結(jié)合當(dāng)年繼續(xù)發(fā)酵的供需矛盾再對(duì)下一年形成壓力，從而形成惡性循環(huán)，所以，庫存量高企是本輪熊市最明顯標(biāo)志。

分層級(jí)來看，首先是供應(yīng)方面。2006-2008年增加的種植面積對(duì)未來6年后的產(chǎn)量形成壓力，即在2011-2014年間都屬于供應(yīng)集中釋放的階段，2015年追溯到2009年的新植面積，處于趨緩階段。按照橡膠樹的5-7年生長(zhǎng)周期看，自2005-2008年度因擴(kuò)大種植面積的新增和翻新膠園的橡膠樹在2011年度進(jìn)入割膠成熟期；配合第一波種植高峰的成熟周期，2011-2014年將帶來大量的新增供應(yīng)。2015年處于平臺(tái)式下降增產(chǎn)周期。

其次是下游需求方面。2014年 1月份，山東省政府常務(wù)會(huì)議原則上通過了《化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的實(shí)施意見》。公開文件顯示，今后山東省將不再核準(zhǔn)、備案產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)的新增產(chǎn)能項(xiàng)目，并力爭(zhēng)用5 年時(shí)間，有效化解包括輪胎在內(nèi)的過剩產(chǎn)能。在輪胎生產(chǎn)領(lǐng)域，山東省產(chǎn)能多年來居全國(guó)首位，輪胎生產(chǎn)企業(yè)不下數(shù)百家。

隨著《實(shí)施意見》的通過，從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，輪胎行業(yè)面臨去產(chǎn)能化，對(duì)上游的需求支撐力度將減弱。輪胎企業(yè)由于前幾年原料價(jià)格的下跌出現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，雖然開工率縱向保持平穩(wěn)，但橫向輪胎企業(yè)基數(shù)的增加導(dǎo)致市場(chǎng)份額減少，使得銷售出現(xiàn)不暢，產(chǎn)成品存貨高企，成品資金占用率升高，使輪胎企業(yè)不得不進(jìn)行降價(jià)促銷，利潤(rùn)空間降低，輪胎企業(yè)數(shù)量減少。再去產(chǎn)能及經(jīng)濟(jì)改革陣痛的大背景下未來輪胎企業(yè)面臨洗牌。

由于中國(guó)輪胎行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)能縮減期，雖然受制于基數(shù)較大總量每年有一定增長(zhǎng)，但最近3年內(nèi)的同比增速保持每年平均0.82的下降。

從目前已有數(shù)據(jù)看，2014年中國(guó)輪胎產(chǎn)量10.4億條，預(yù)計(jì)2015年中國(guó)輪胎產(chǎn)量增長(zhǎng)率維持在6%-6.5%之間；基于此，鑒于天然橡膠在輪胎橡膠中的消費(fèi)比例，推算2015年中國(guó)天然橡膠的消費(fèi)量在470萬噸左右，比2014年454萬噸增長(zhǎng)3.5%。

汽車市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2015年汽車銷量增長(zhǎng)8.2%約2538萬輛。中國(guó)汽車市場(chǎng)在2000-2010年期間是高速增長(zhǎng)期，年復(fù)合增速超過25%；2011年后逐漸進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)潛在增長(zhǎng)中樞為5%-8%，明年主要驅(qū)動(dòng)因素為：1.二三線地區(qū)的新增需求；2.一線地區(qū)的換購、增購需求。預(yù)計(jì)2015年受益于商用車的恢復(fù)性增長(zhǎng)，銷量增速有望回歸至8%左右。

小結(jié)：擴(kuò)種時(shí)效問題與低價(jià)格兩種因素制約橡膠上游產(chǎn)能有效釋放，且下游輪胎市場(chǎng)雖然也面臨去產(chǎn)能，但仍保持剛性增長(zhǎng)，下降的供應(yīng)預(yù)期與剛性增長(zhǎng)的需求對(duì)沖，作為熊市指標(biāo)的庫存量開始逐步消化，即去庫存，熊市指標(biāo)弱化。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面

首先是替代品復(fù)合膠。中國(guó)400多萬噸消費(fèi)量中，300多萬噸為輪胎消費(fèi)，2013年復(fù)合膠進(jìn)口150萬噸。國(guó)內(nèi)輪胎生產(chǎn)商更青睞于使用復(fù)合膠，全乳膠消化困難。

一般情況下人民幣復(fù)合膠與全乳膠價(jià)差出現(xiàn)部分修復(fù)是無法吸引終端進(jìn)行采購全乳膠的行為；只有當(dāng)全乳膠平水復(fù)合膠甚至貼水復(fù)合膠才能吸引終端大規(guī)模采購，算是質(zhì)變因素。2014年復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)問題本應(yīng)成為消化全乳膠的一大題材，但輪胎行業(yè)面臨其自身經(jīng)營(yíng)規(guī)律的整合，需求弱化。全乳膠去溢價(jià)只是方式，但需求真正能配合才是去庫存的實(shí)質(zhì)。

其次是第二大替代品越南3L膠。中國(guó)400多萬噸消費(fèi)量中，其中制品企業(yè)消耗3L的量大致為50萬噸，這部分制品企業(yè)使用的3L與全乳膠能夠?qū)崿F(xiàn)完全替代，即當(dāng)全乳膠與3L膠的價(jià)差出現(xiàn)縮小，就能吸引制品企業(yè)使用全乳膠，使庫存減少；價(jià)差擴(kuò)大，期貨庫出現(xiàn)滯漲。但3L與全乳價(jià)差對(duì)全乳消費(fèi)的影響由于基數(shù)較小，算是一個(gè)量變的因素。2013年老膠交割出庫的全乳膠，基本銷往制品企業(yè)，但制品企業(yè)需求潛力有限。

最后第三大替代品合成橡膠。全鋼胎產(chǎn)量1.5億條/年，一條胎含膠量60kg，合成膠比例是5%-8%，其中10%可替代量為4.5萬-7.2萬噸。半鋼胎產(chǎn)量3.7億條/年，一條胎含膠量8kg，合成膠25%，其中10%可替代量為5.6萬-7.4萬噸?？傋儎?dòng)量大致為10萬-14.5萬噸。 來自合成膠方面的替代是能影響全乳膠去庫存速度的量變因素，持續(xù)發(fā)酵的半鋼胎“雙反”政策影響抑制全乳膠替代作用。

小結(jié)：全乳膠去溢價(jià)只是手段和方式，即便生成足夠低的價(jià)格，能否吸引終端買盤還是要看消費(fèi)的配合情況，否則最多只能變成終端成品庫存。只有當(dāng)流通端消耗掉歷史庫存后，價(jià)格才能見底。在2015年，隨著關(guān)稅的提高，加大了標(biāo)膠進(jìn)口成本；并且隨著復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)預(yù)期，輪胎廠采用進(jìn)口原料的利潤(rùn)受到限制，從而使國(guó)產(chǎn)膠競(jìng)爭(zhēng)力顯現(xiàn)。

綜上所述，2015年的價(jià)格運(yùn)行主題定義為“人與自然”， 即產(chǎn)業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)規(guī)律下的探底與各產(chǎn)膠國(guó)政策調(diào)節(jié)進(jìn)行交織，特點(diǎn)即為波動(dòng)空間逐步收窄，下方絕對(duì)空間有限。演繹過程推測(cè)為——價(jià)格逼近產(chǎn)膠成本區(qū)間，供應(yīng)停止；政策托市，價(jià)格反彈；而反彈至一定空間后，產(chǎn)膠利潤(rùn)出現(xiàn)，產(chǎn)能繼續(xù)放大；受需求有限影響，價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)形成新庫存后，價(jià)格再度回落。