收儲預期落空之后，滬膠1505在空頭資金打壓下繼續(xù)下行，當前維持在12000的關口橫盤整理，1509也在錯殺之后進行了補漲，市場或許仍需幾個交易日對收儲事件進行消化，但整體依舊回歸到了供需面主導的行情中來。

利多因素：

1、保稅區(qū)庫存繼續(xù)下滑，貿易商數量減少，輪胎廠裁員  產業(yè)鏈環(huán)境發(fā)生改變

目前，保稅區(qū)庫存繼續(xù)小幅下滑，向10萬噸挺近。濁浪淘沙、推陳出新，蕩滌了不良庫存后，保稅區(qū)將會向良性方向發(fā)展，供應端的壓力也小幅緩解。保稅區(qū)庫存回歸正常，港上貨物被直接銷售，貿易商數量也在逐漸減少中，整個產業(yè)鏈的環(huán)境在大跌之后已經發(fā)生變化。

2、膠種間價差利于老膠消化 內外價格長期倒掛的局面在逐步緩解

當前，復合膠、越南3L，13年全乳膠三種膠的價格差別不大，可見在經過大幅下跌之后，全乳膠已經回歸到自身的使用屬性。同時，對比青島保稅區(qū)美金膠報價，可以看到，內外價格倒掛的局面也在逐漸消失。近期國儲收儲傳言四起，從保護國內膠農，維持國內天膠戰(zhàn)略發(fā)展看，概率很大，且收儲很有可能以全乳膠為主。后期更多的應該關注旺產期內，現貨價格能否企穩(wěn)；現貨是否跟隨期貨的反彈而走高。

3、復合膠新規(guī)與提高進口關稅政策頻出 但難以同時執(zhí)行

復合膠新規(guī)明年開始實施，一是加工成本或增加成本700左右；二是膠含量在88%，使得輪胎廠需要改配方，而且東南亞生產設備還沒有到位，準備并不充分，產出仍需要一定時日。整體看利好全乳膠需求。

近期，中國橡膠協會公布2015年有望將進口關稅有目前1200提高到1600，也提高了進口煙片的可交割成本，對其在滬膠上進行套利交易進行了打壓，滬膠獲得了一定的提升空間。

至于后期國家政策如何執(zhí)行，暫時不好定論。不過整體而言，在輪胎廠日子艱難時期，這兩個政策同時會對天膠下游形成二重打擊，因此同時實施的概率很小。因此，對滬膠的支撐力度暫時難以反映到當前的行情中來。

利空因素：

4. 美國對中國輪胎反補貼稅率公布 抑制了明年輪胎出口

美國商務部11月24號認定，從中國進口的輪胎享受不公平的政府補貼，因此即將對中國進口輪胎征收反補貼關稅。商務部初步決定，對從中國進口的轎車和輕型卡車輪胎征收最高達81.29%的反補貼關稅。最高稅率將用于山東永盛橡膠集團有限公司的產品。

固鉑輪胎橡膠公司旗下固鉑輪胎(昆山)有限公司將面臨12.50%的關稅，佳通輪胎旗下福建佳通輪胎有限公司也將面臨17.69%的稅率。商務部稱，其他中國生產企業(yè)的初步適用稅率為15.69%。美國2013年從中國進口的乘用車和輕型卡車輪胎總金額約為21億美元。商務部定于4月對此案做出最終裁定，美國國際貿易委員會(ITC)將在5月做出裁決。

5、主產國頻繁的利多政策對市場影響有限

近日，關注度仍舊偏高的是泰農合部再投60億救橡膠，一系列強力救市政策將連續(xù)出臺。介入購買，將戰(zhàn)略貫徹橡膠買賣市場；每萊橡膠地補助一千銖，讓橡膠農過好新年；使用橡膠控制法令，強制提高價格，收購者必須以每公斤不低于50銖的價格購買熏制橡膠片，至于其它產品購買價不低于40銖，生橡膠不低于38銖。

泰國因憲法日休假，合艾原料市場暫無相關信息更新，東南亞貿易商幾無報價。有貿易商稱，目前國外報價與國內報價有差距，故而外盤報價不積極，市場氛圍依舊冷情。但是從REO被迫采購日內限量看，情況不容樂觀。

6、海膠集團從海外大單采購  國內現貨面受壓

海膠集團（新加坡）11月份與泰國橡膠種植園組織(REO)簽訂了 20.8 萬噸天然橡膠采購合同。市場傳聞，泰國政府12月份再度向中國海南銷售20萬噸橡膠，若消息得到證實，國內現貨供應會急劇增加，對國內膠價形成利空。

7、輪胎市場降價促銷去庫存，利潤惡化致使出現裁員風波  對高價天膠明顯有排斥

去年以來，輪胎市場的“樂觀”氛圍刺激了一批盲目投資，輪胎產能結構性過剩更加嚴重，而下游汽車產銷增速放緩，加之運輸行情較差，出口貿易摩擦不斷，導致今年輪胎的產能過剩和庫存高企情況表現特別明顯。

今年輪胎價格同比降20%左右，以當前輪胎行業(yè)的庫存價值來看，應該比往年庫存增加了1/4，現在市場面臨這么大的風險，所有這些庫存面臨貶值的風險。輪胎廠利潤持續(xù)下滑，后面能夠承受的降價空間已經被壓縮到非常少。

此外，隨著冬季來臨，東北、西北等地汽車運輸將大幅減少，國內廠商對第四季度的下游市場多缺乏信心。市場預估，全鋼胎廠家開工或將難有提升，為減少庫存壓力，刺激市場走貨，輪胎慣用的價格大戰(zhàn)或將持續(xù)。近期，市場再次傳出某輪胎廠大幅裁員的消息，可印證上述觀點。

現在他們很擔心天膠是否繼續(xù)降價，如果膠價還降，輪胎價格就得跟著繼續(xù)降，否則經銷商不買貨。所以，現在也沒有很好的解決辦法，只能維持低庫存，因為輪胎已經占了這么多資金成本。我們認為輪胎大概率還是會降價，實現年底去庫存，橡膠也還會面臨季節(jié)性銷售壓力。

市場展望與投資策略

在原油預期較為悲觀的情況下，合成膠后期仍有補跌需求；滬膠遠月打開下跌空間的情形下，不排除后期仍有進一步下行風險。但市場短期需求時間來消化收儲事情帶來的沖擊。當前09的持倉已經接近10萬手，明顯投機性過度，其中或不缺乏05的套利單子。

現在關鍵是的問題是：國內停割期內市場上剩余的全乳膠量不多，交儲單位是否會抬高1503價格達到獲利目的；目前價格會導致明年收割量減少，以及全球需求穩(wěn)定的格局，因此05和09的價差能否會變成順差的結構。

綜合以上，建議可繼續(xù)嘗試多09空05的套利操作，價差超過300時止損離場，預計轉正后或許能有200的空間。1505考慮在12380附近嘗試空單，上方13000止損。

（作者：劉飛，華安期貨研發(fā)中心分析師。）