2011 年，全球輪胎行業(yè)收入為1875 億美元，過去10 年全球輪胎行業(yè)收入復(fù)合增速為10.6%。過去十年全球輪胎前三強(qiáng)市場占比下降了16.4 個百分點(diǎn)，這也給中國輪胎企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇。

天然膠在2013-2015 年迎來新一輪開割高峰期，合成橡膠未來三年產(chǎn)能將增加50%，天然膠、合成膠未來供給充足。目前，天然膠價格已經(jīng)逼近成本線，預(yù)計后續(xù)下跌空間已經(jīng)不大，價格有望企穩(wěn)，但依然疲軟，較低而穩(wěn)定的天然膠、合成膠價格有利于輪胎行業(yè)保持較高的毛利率。

從輪胎需求來看，我國汽車保有量巨大，汽車產(chǎn)量增速依然較快，這表明我國輪胎需求依然良好。我們認(rèn)為，輪胎行業(yè)仍處于景氣周期之中，建議重點(diǎn)關(guān)注賽輪股份、風(fēng)神股份、S 佳通。

我國輪胎全球占比逐漸提高，產(chǎn)量保持較快增速。從我國輪胎企業(yè)在全球占比來看，2000 年以來我國輪胎企業(yè)入圍全球75 強(qiáng)的個數(shù)總體呈現(xiàn)增加趨勢，從2000 年的16 家擴(kuò)大到2011 年的26 家；從收入占比來看，我國企業(yè)增長趨勢更加明顯，2000 年我國輪胎入圍企業(yè)收入占比為3.6%，到了2011 年擴(kuò)大到12.4%。

天然膠、合成膠價格仍將延續(xù)低迷，更有利于輪胎企業(yè)。2006-2008 年，全球主要天然橡膠生產(chǎn)國新種植面積出現(xiàn)井噴式增長，按照6-9 年后才能夠開割計算，2013-2015 年，全球天然橡膠開割面積有望進(jìn)入快速增長期，另外合成膠未來3 年產(chǎn)能有望增加50%，天然膠、合成膠供應(yīng)充足，后續(xù)天膠、合成橡膠價格有望企穩(wěn)，但仍將保持較為低迷狀態(tài)。 

將天然膠價格與輪胎行業(yè)毛利率進(jìn)行對比，從2006 年以來的走勢可以明顯看出，天然膠價格與輪胎行業(yè)毛利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這表明較低的天然膠價格是有利于輪胎企業(yè)的。 

過去 10 年我國輪胎行業(yè)快速發(fā)展。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國輪胎的生產(chǎn)技術(shù)日益成熟，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，子午化率不斷提高，尤其是2000年以后，我國輪胎行業(yè)呈現(xiàn)高速增長狀態(tài)。 

2002 年，我國輪胎行業(yè)收入為486 億元，2012 年達(dá)到4626 億元，過去10 年我國輪胎行業(yè)收入復(fù)合增長率為25.3%。從利潤總額來看，過去10 年輪胎行業(yè)利潤總額增速更快，2002 年輪胎行業(yè)利潤總額為18 億元，2012 年達(dá)到275 億元，過去10 年利潤總額復(fù)合增速達(dá)到31.4%。

國際輪胎巨頭啟示：股價與利潤息息相關(guān)。過去10 年普利司通息稅折舊前利潤增加了96%，股價也是增加了105%。可以看出，普利司通的息稅折舊前利潤與股價的走勢基本是一致的，這也給國內(nèi)輪胎企業(yè)帶來的啟示：想做大市值基礎(chǔ)就是做大利潤。

重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)神股份、賽輪股份。我國汽車存量巨大，產(chǎn)量仍然保持較快增長，我們輪胎原材料天然膠、合成膠價格仍將低迷，綜合來看，輪胎行業(yè)仍然處于景氣周期之中，對于輪胎行業(yè)給予增持的投資評級。建議重點(diǎn)關(guān)注賽輪股份、風(fēng)神股份、S 佳通。

賽輪股份——收入規(guī)模目前較低，隨著并購沈陽和平、融合金宇、投資越南輪胎等項(xiàng)目的開展，未來兩年公司收入規(guī)模有望翻倍，利潤增速有望保持快速增長；風(fēng)神股份——具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，中國“綠色輪胎”倡導(dǎo)者，該公司作為中國化工集團(tuán)公司旗下輪胎資源的整合平臺，后續(xù)可能對桂林橡膠、中車雙喜、黃海股份的輪胎資源進(jìn)行整合； S 佳通——凈利率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)領(lǐng)先輪胎同行，該公司目前尚未股改，后續(xù)存在股改的可能性。