挨過了4月的橡膠業(yè)正迎來一場勝負(fù)可見的“殺局”。

“橡膠圈每5年一個輪回，大部分的貿(mào)易商會倒在輪回里。”山東青島保稅區(qū)北京路上的一幢寫字樓里，橡膠貿(mào)易商孫一東（化名）面對記者顯得頗為悲壯。眼下，他所說的輪回正在來臨。

4月26日，青島保稅區(qū)的橡膠總庫存正式超過37萬噸，這是一個新的峰值，也是一個讓春節(jié)前大批囤膠豪賭的現(xiàn)貨貿(mào)易商倍感心痛的數(shù)字。這其中有一半以上是融資膠，或者叫死貨，因?yàn)樗鼈円褞缀鯚o法流動。

而比顯性庫存更可怕的是隱性庫存，如果算上上期所的交割庫、壓港的現(xiàn)貨、在途的船貨、國內(nèi)膠水的開割和積壓在東南亞產(chǎn)膠國的成品，整個橡膠行業(yè)的總庫存可高達(dá)百萬噸以上。

高庫存伴隨著價格的雪崩。去年，橡膠花了半年時間才漲了700美元，卻在今年春節(jié)過后的2個月內(nèi)就跌去900美元，其間沒有發(fā)生過一次像樣的反彈。貿(mào)易商們最怕見到的一幕發(fā)生了：“每個人都在失血。幾乎大部分貿(mào)易商的結(jié)款周期都出現(xiàn)不同程度的延遲，還有一部分公司干脆選擇了違約。”

“在青島的一些銀行，現(xiàn)貨已經(jīng)不能融資了。銀行就是這樣，在橡膠的泡沫越吹越大時，它反倒會拼命幫你放大資信，可一旦泡沫開始擠壓，你真正缺血瀕死的時候，它卻會第一個站出來抽貸。”孫一東說。

畸高的庫存

在云集著數(shù)十家物流倉儲公司的保稅區(qū)內(nèi)很少看到貨車，這是一件奇怪的事。

一家倉儲公司的負(fù)責(zé)人對記者解釋說，沒車是因?yàn)楸６悈^(qū)的橡膠現(xiàn)在根本不動。舊橡膠發(fā)霉長毛了也沒人買，新橡膠則根本沒地方入庫，“大客戶們出點(diǎn)貨也會要求給繼續(xù)留著地方，因?yàn)楹筮咇R上還會有貨進(jìn)來。”

如今在保稅區(qū)的物流園走上一圈，會發(fā)現(xiàn)家家倉庫的外面都露天堆放著小山一樣的橡膠。因?yàn)閭}庫內(nèi)寸土難求，那些不能入庫的新膠只能滯留在港上，有時半個月才能停靠卸貨，一度發(fā)生船貨“堵港”的現(xiàn)象。堵港造成了一連串的連鎖反應(yīng)——因輪船返航時間延誤，發(fā)貨方馬來西亞和泰國的橡膠也被積壓至滿庫，無奈之下只能調(diào)整開工率，連發(fā)往中國的發(fā)船周期也從1周一班延長到3周一班。

“2006年的時候，保稅區(qū)有個幾萬噸庫存，大家就覺得不得了了。可現(xiàn)在，高庫存已然成了常態(tài)。”青島國際橡膠市場總經(jīng)理張浩稱。

在青島保稅區(qū)，最早做橡膠貿(mào)易的公司只有幾十家，如今增至三四百家。今年3月，開橡膠年會，會場內(nèi)1000人、會場外1500人，連越南代表都有二十幾個。詩董橡膠總經(jīng)理李世強(qiáng)感慨地說：“不是橡膠過剩，是我們自己過剩了。”

橡膠上演著庫存悲劇，處于產(chǎn)業(yè)鏈終端的輪胎廠商卻暗自竊喜。從2012年開始，山東的輪胎廠商一改存冬貨的習(xí)慣，用多少買多少，隨用隨買。因?yàn)槿巳硕贾辣６悈^(qū)倉庫有30萬噸現(xiàn)貨隨時可拿，“那就是不花錢的倉庫”，至于遠(yuǎn)期船貨訂單，則是根本不訂了。

在張浩看來，高庫存也和貿(mào)易商們的操作手法有關(guān)。“這兩年期貨價格和現(xiàn)貨價格都是一路走低的，很多貿(mào)易商出現(xiàn)潛在浮虧以后，還在不斷地補(bǔ)入低成本貨物，以期解盤解套，結(jié)果持倉量越來越大。你做我做大家做，形成庫存的畸高。”

對此孫一東并不否認(rèn)，但他認(rèn)為也不全是貿(mào)易商的錯，去年他們就都被國家的收儲給“忽悠”了：“2012年橡膠豐產(chǎn)大周期開始，供大于求，膠價的下跌已成定局。然而國儲卻忽然在24600元買進(jìn)，推高了膠價，讓原本該按時破滅的泡沫又得以續(xù)命。”

中國的橡膠一直都是靠進(jìn)口，貿(mào)易商們怎么也看不懂國儲替海外產(chǎn)膠國“抬轎”背后的邏輯。盡管看不懂，他們還是前赴后繼地進(jìn)場賭起了這波行情。事實(shí)證明，該來的早晚會來。

春節(jié)前的兩個交易日，買紅了眼的多頭還來不及止盈，就被急跌的1000點(diǎn)挫掉了銳氣，春節(jié)后的暴跌更是把跑得慢的貿(mào)易商集體套在了里面。“貨押在手里沒辦法，到了港只能入庫。”

海通期貨的毛建平在3月時算過這樣一筆賬，彼時國內(nèi)的庫存橡膠估值約為110億人民幣。如果將倉儲和人員等成本按8%計(jì)算，那貿(mào)易商們光是貯藏橡膠，每年就要花掉9個億，在這種情況下，盈利根本無從談起。

意外終于發(fā)生。3月7日，保稅區(qū)的尚世通物流倉庫發(fā)生大火，2000噸橡膠化為灰燼。其后，保稅區(qū)的所有倉庫被要求清理整頓，留出消防通道。廣通倉庫甚至貼出室外堆放貨物十日內(nèi)清出以及庫齡一年橡膠清庫等要求。

“這件事給貿(mào)易商帶來極大的心理沖擊。如果全按廣通這個標(biāo)準(zhǔn)，那保稅區(qū)至少有17萬噸貨要被清。那段時間貿(mào)易商們紛紛在港上拋貨。很多下游的工廠趁火打劫，殺到很低的價格在港上提貨。”孫一東說。

高庫存正在演變成一場危機(jī)，并且拉響了產(chǎn)業(yè)鏈的警報(bào)。記者在一些膠廠了解到，現(xiàn)在收購膠水已經(jīng)開始變得困難。膠農(nóng)因?yàn)閮r格低，上崗割膠的積極性已經(jīng)大減。對他們來說，1.5萬元就是成本價，再低就只能停割了。而在泰國，低迷的膠價已經(jīng)導(dǎo)致南方地區(qū)經(jīng)濟(jì)的衰退。

融資膠之禍

繼鋼貿(mào)和銅之后，融資膠之禍也正在浮出水面。

根據(jù)橡谷投資咨詢董事王海濱了解的數(shù)據(jù)，目前青島保稅區(qū)的37萬噸庫存中，有20萬噸左右是融資膠或者死貨。

所謂死貨，是指那些被高價套牢，再也無法動彈的庫存。有業(yè)內(nèi)人士透露，現(xiàn)在保稅區(qū)的死庫存中，最高還有5700美元時入的貨。而這些貨的貨主正是銀行，如今他們要面對這些貨品估值腰斬的痛苦現(xiàn)實(shí)。

銀行是如何變成橡膠的貨主的呢？其終極原理和融資銅類似，就是橡膠貿(mào)易商們通常會以20%左右的保證金從銀行開到90天的信用證，然后迅速買入橡膠船貨，這時只要價格不是虧得太離譜，貿(mào)易商通常會選擇迅速賣出，以套取資金，刨去船貨在途的路程，貿(mào)易商至少可獲得80天以上的資金支配權(quán)。這時橡膠貿(mào)易商通常會有兩種選擇，一是把套出的錢繼續(xù)用于囤膠豪賭。二是干脆拿來放貸吃利差，這樣除掉融資成本，他們?nèi)阅塬@得高額的利息收益。“兩種用途中，后面一種更受福建、江浙這些南方橡膠貿(mào)易公司的歡迎。”

不過，還有一種可能，就是沒等貨到，膠價就發(fā)生大跌。這時，如果在90天的大限內(nèi)，一些貿(mào)易商們對于抬價回天乏術(shù)，最終就會下決心棄單跑路，把貨扔給銀行，寧可損失一點(diǎn)保證金。這種情況下，銀行就不得已成了貨主。

如此一來，融資膠成了貿(mào)易商穩(wěn)賺的買賣，膠價漲時可以大賺，價格一般時也能賺個放貸利差，最壞的情況發(fā)生也不過是虧個保證金，反正最后會有銀行來買單。2011年，橡膠圈發(fā)生了多起這樣的棄單事故，引發(fā)部分風(fēng)險意識較強(qiáng)的銀行暫停了橡膠貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。

其實(shí)，在各種大宗商品中，橡膠融資因?yàn)樨浿档?、波動大，且沒有升貼水交易模式，起先并不是最獲資金青睞的品種。然而近一兩年來，很多做融資銅、鋼材和棉花的人，因?yàn)閲L過甜頭而大批轉(zhuǎn)入膠市做融資，連昆明一些大地產(chǎn)商的閑置資金也進(jìn)入橡膠市場。孫一東稱：“這部分人攪翻了整個市場。融資膠讓船貨價格和保稅區(qū)的現(xiàn)貨價格倒掛了100美元，大家仍熱衷于買船貨。”

根據(jù)青島一家銀行的客戶經(jīng)理估算，保稅區(qū)目前至少有三分之一的貿(mào)易商在銀行有貿(mào)易融資授信。

而銀行對橡膠，特別是美元膠的融資放開是2008年金融危機(jī)之后開始的。保稅區(qū)的貿(mào)易商們感受最深的是，同樣的公司，2008年以后的授信額度最多可以翻一倍。“當(dāng)時只要是對橡膠貿(mào)易商進(jìn)行授信的，基本都可以做現(xiàn)貨融資。”山東銘鼎橡膠經(jīng)理閆利增告訴記者。

孫一東回憶稱，那時候青島的銀行針對大宗商品融資的各種金融創(chuàng)新層出不窮，他經(jīng)常會接到各類銀行開創(chuàng)新業(yè)務(wù)推介會的邀請。去了一看，參會的清一色全是同行。“做貨押找建行”、“深發(fā)展：打造保稅物資綜合金融服務(wù)”、“中信銀行電子金融：大宗商品交易的‘支付寶’”……在這些口號的帶動下，2011年山東省銀行貿(mào)易融資余額由2010年一季度的187.58億美元激增至440.52億美元，增幅達(dá)135%。

歐債危機(jī)爆發(fā)后膠價大跌，青島很多國有股份銀行開始意識到風(fēng)險，對橡膠貿(mào)易收緊?？纱藭r，一些股份制中小銀行反而把這當(dāng)成了拼搶業(yè)務(wù)的機(jī)會，加大對橡膠貿(mào)易公司的授信，篩選客戶的條件極其寬松，很多時候?qū)Q(mào)易背景的真實(shí)性都不做考察。”上述客戶經(jīng)理稱。

2011年，因?yàn)閭}單反復(fù)質(zhì)押和各類違約事件頻出，銀行開始普遍收緊對橡膠貿(mào)易額貸款?？斓侥甑讜r，業(yè)內(nèi)甚至流傳出了一份貿(mào)易商的違約名單。之后，浙江有銀行終止了遠(yuǎn)期信用證辦理，每隔幾天，就會傳出有銀行開始拍賣無法贖單的庫存的消息。

銀行的規(guī)定日趨嚴(yán)格，開始要求嚴(yán)格審核