事件 

2月19日，泰國農(nóng)業(yè)部副部長表示，因橡膠價格已經(jīng)反彈，泰國政府將停止繼續(xù)執(zhí)行其橡膠購買機制。

受此消息影響，2月18日至2月20日泰國20號標(biāo)膠STR20共下跌10%至3085美元/噸，中國上?，F(xiàn)貨云南國營標(biāo)一膠價下跌10%至25700元/噸。

評論

泰國無力繼續(xù)維持購膠計劃，短期難以推出新干預(yù)政策。泰國是全球最大的天然膠生產(chǎn)國和出口國，產(chǎn)量占ANRPC三分之一，天然膠出口是其重要產(chǎn)業(yè)。去年8月，膠價一度低于2700美元/噸，打破了政府所能容忍的心理底限，引發(fā)了一系列的干預(yù)政策，如泰、馬、印尼三國聯(lián)合限產(chǎn)保價，政府撥款向膠農(nóng)購膠。

這次叫停的購膠計劃，截止到目前，已花費泰國政府約220億泰銖（約7.4億美元)，收購了超過20萬噸天然膠，為政府財政帶來較大負擔(dān)，也為去庫存埋下伏筆。此次計劃的停止，表明3000美元/噸左右的價格可以為政府接受，短期內(nèi)推出新政策可能性較低。

ANRPC天然膠總產(chǎn)量2012年增長約3%，IRSG預(yù)計全球天膠產(chǎn)量2013年增長3.2%，供大于求將延續(xù)。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC，控制全球90%以上天膠產(chǎn)能）的數(shù)據(jù)顯示，不含泰國的2012年各成員國天膠產(chǎn)量普遍增長，漲幅前四名為：柬埔寨（19.6%），越南（9.5%），中國（9.4%），印度尼西亞（7.7%）。

泰國數(shù)據(jù)尚未從ANRPC處得知，但泰國橡膠聯(lián)合會1月公布的數(shù)據(jù)顯示，泰國2012年全年生產(chǎn)橡膠350萬~355萬噸。據(jù)此預(yù)計，2012年ANRPC總產(chǎn)量為1062.7萬噸，較2011年增長3%。

據(jù)國際橡膠研究組織（IRSG）預(yù)計，2013年全球天然橡膠消費量較上年增長5.9%至1160萬噸，全年的供應(yīng)量將達到1180萬噸，較2012年增長3.2%，供大于求將延續(xù)。

3月底三國減產(chǎn)政策到期，東南亞天膠4月中旬進入開割期，膠價有望進一步下滑：印尼、馬來西亞、泰國共同實施的削減30萬噸天然膠出口量計劃將在今年3月末到期。

4月中旬，泰國北部、越南膠樹進入開割期，5月初包括泰國、馬來西亞和印尼在內(nèi)的東南亞國家全面進入開割期，一直到年底才陸續(xù)停割。產(chǎn)量在開割期的集中釋放將對膠價形成較大向下壓力，有望重演2012年膠價年中大幅下滑的一幕。

維持2013年天膠價格25000元/噸低位的判斷，輪胎業(yè)盈利有望大幅增長：我們在2月1日的報告《高彈性和低成本助推行業(yè)盈利迅速增長》中預(yù)計，今年膠價將圍繞2.50萬元/噸中樞上下振蕩，與去年均價2.68萬元/噸相比有約6.7%的下降空間。以橡膠成本（天然膠+合成膠）占輪胎60%，輪胎毛利率15%計算，膠價降低6.7%可提升輪胎業(yè)銷售凈利率約2.6%，行業(yè)盈利將大幅增長。

投資建議

根據(jù)敏感性分析，銷售凈利率提升1%，風(fēng)神股份、賽輪股份EPS分別增厚0.24、0.15元，在膠價下跌過程中顯著受益。建議關(guān)注風(fēng)神股份、賽輪股份。