近日，針對中國輪胎制造企業(yè)情況，信達證券化工研究團隊發(fā)表了一篇分析文章。

其中的一些事例和分析結(jié)果，值得一看。

森麒麟是誰？

今年9月11日，森麒麟（002984.SZ），成為國內(nèi)第十家輪胎上市公司。

令人關(guān)注的是，這家公司的銷售收入，在10家上市企業(yè)中并不靠前，但利潤排名卻能進入上游行列。

今年上半年，森麒麟的銷售凈利潤率，高達18%，在全球輪胎企業(yè)中，也屈指可數(shù)。

把森麒麟和賽輪、玲瓏的放在一起對比，可以清楚的發(fā)現(xiàn)，收入、利潤、EBITDA規(guī)模，森麒麟都沒法與行業(yè)兩家龍頭相比。

但是，利潤率、EBITDA率、凈資產(chǎn)收益率上，森麒麟均大幅領(lǐng)先。

離奇的是，除了橡膠輪胎從業(yè)人士，幾乎沒人聽說過森麒麟品牌輪胎。

名不見經(jīng)傳的小企業(yè)，卻有行業(yè)領(lǐng)先的利潤率，這就不禁讓人起疑了。

這篇文章接下來，分析了森麒麟的市場結(jié)構(gòu)、工廠布局，揭開了高利潤真相的一角。

美國市場太重要了

文章稱，森麒麟的收入，62%來自北美，22%來自歐洲，僅有3%來自國內(nèi)。

2019年，其在國內(nèi)僅銷售了1.3億元。

同期，森麒麟在北美的收入，為28.5億元，其中27.2億元來自美國。

這就相當于，森麒麟60%的收入，來自于美國市場。

泰國工廠主要供應美國

森麒麟有兩處生產(chǎn)工廠，一個在山東青島，一個在泰國。

其中，青島工廠半鋼胎年產(chǎn)能1200萬條，泰國工廠半鋼胎年產(chǎn)能1000萬條。

2019年，森麒麟銷售收入45.8億元，泰國工廠貢獻25.5億元。

從2009年開始，美國在多次貿(mào)易摩擦中，對中國輪胎征收高額關(guān)稅。

在此情況下，2019年，森麒麟在美國市場收入的27.2億元，幾乎全部由泰國工廠供貨。

也就是說，泰國工廠的產(chǎn)品，幾乎全部用于供應美國市場。青島工廠產(chǎn)品，供應非美市場。

高利潤率秘密揭曉

與其他輪胎公司相比，森麒麟的凈利潤率，確實高得離譜。

但是如果把海外工廠、國內(nèi)工廠拆開對比，情況就不同了。

對比海外工廠的凈利潤率，森麒麟27%，賽輪25%，玲瓏26%。

對比國內(nèi)工廠的凈利潤率，森麒麟3%，賽輪4%，玲瓏2%。

這樣看，森麒麟的利潤率，就在合理范圍了。

由于其海外產(chǎn)能占比更大，整體利潤率也相應更高。

（本文主要內(nèi)容節(jié)選自信達證券化工研究團隊報告）