倍耐力總股本加上凈負(fù)債共計(jì)83億歐元，摩根大通給出的無追索并購貸款額度接近收購總代價(jià)的82%，這意味著中國化工幾乎不需要太多額外的自有資金來完成這樁大收購。

中國化工集團(tuán)對(duì)意大利大型輪胎企業(yè)倍耐力的收購仍在進(jìn)行之中，這樁“蛇吞象”的跨國巨額收購引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。多位消息人士對(duì)記者確認(rèn)，此樁收購涉及的融資額度高達(dá)68億歐元，且為對(duì)股東無追索權(quán)的并購貸款。

一位業(yè)內(nèi)人士分析稱，對(duì)股東無追索權(quán)并購貸款的慣常操作是，貸款人（即銀行等資金提供方）以該并購目標(biāo)公司產(chǎn)生的收益作為還本付息的唯一來源，除此之外，收購方（即貸款需求方）不再提供任何擔(dān)保?！按祟惾谫Y一般情況下需要目標(biāo)公司足夠好，才有資格進(jìn)行這樣的融資。過去中國國企走出去收購的大型項(xiàng)目中很多是自然資源類企業(yè)，如資產(chǎn)中包含一定比例的待開發(fā)資產(chǎn)，就很難做無追索并購融資?！?

另一位消息人士證實(shí)，正是因?yàn)楸赌土緺I業(yè)能力、現(xiàn)金流、負(fù)債率等各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)都不錯(cuò)，摩根大通在短時(shí)間內(nèi)就作出了額度高達(dá)68億歐元的獨(dú)家融資承諾，后續(xù)可能組成“銀團(tuán)貸款”的融資結(jié)構(gòu)。另據(jù)Cam Fin公布的消息，摩根大通還擔(dān)任此次收購主體中國化工橡膠的財(cái)務(wù)顧問之一。

上述人士進(jìn)一步透露，倍耐力普通股本約71億歐元，此外還有約2億歐元的庫存股，凈負(fù)債約10億歐元?？偣杀炯由蟽糌?fù)債共計(jì)83億歐元，摩根大通給出的融資額度接近收購總代價(jià)的82%。這意味著中國化工幾乎不需要太多額外的自有資金來完成這樁大收購。

按照收購流程，中國化工集團(tuán)的全資子公司中國化工橡膠有限公司（下稱中化橡膠）將在境外設(shè)立一家控股子公司（簡(jiǎn)稱“Bidco”），以每股15歐元的價(jià)格收購Camfin S.p.A.（以下簡(jiǎn)稱CF）持有的在米蘭證交所上市的倍耐力公司（Pirelli）26.2%股權(quán)，耗資約18億歐元。第一階段收購?fù)瓿珊?，Bidco還將對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行要約收購?！耙曇s收購的進(jìn)展情況，才能明確最終的融資規(guī)模?！币晃唤咏袊さ娜耸糠Q。

這位接近中國化工的人士還指出，在過去一年中，倍耐力的股價(jià)漲跌起伏，低點(diǎn)處于9.61歐元，而上周末的收盤價(jià)已經(jīng)上行至15.23歐元，特別是相關(guān)消息傳出后，倍耐力股價(jià)加速上漲，中國化工給出的15歐元收購價(jià)接近年內(nèi)的高點(diǎn)，這也是報(bào)價(jià)沒有在即時(shí)股價(jià)上溢價(jià)，但仍獲得倍耐力股東認(rèn)可的原因。

“如果以交易前3個(gè)月的平均價(jià)來看，實(shí)際上，此次交易溢價(jià)18%；如以交易前6個(gè)月的平均價(jià)來看，溢價(jià)是20%，均處于市場(chǎng)合理水平。中國化工對(duì)這一交易估值也認(rèn)為劃算。”他說。

這樁創(chuàng)紀(jì)錄的收購堪稱“閃電”，此前有市場(chǎng)分析人士猜測(cè)，從最初接觸到完成，用時(shí)不會(huì)超過半年。多位消息人士證實(shí)了這一點(diǎn)，“收購時(shí)間的確十分緊張，這也是中國化工在融資機(jī)構(gòu)上押注一家大行的重要原因?！?

據(jù)記者了解，在倍耐力收購項(xiàng)目前期，摩根大通以過橋貸款的方式提供融資，以歐元作為結(jié)算貨幣?！爸蕴峁┻^橋貸款，主要是因?yàn)槭召徱却畬徟⒁曇s收購的進(jìn)展，才能決定后期永久性融資的額度。這是此類并購融資的通常做法?！币晃恢槿耸糠治龇Q。

上述接近中國化工的人士認(rèn)為，中國化工收購倍耐力水到渠成，主要是雙方有著多年合作基礎(chǔ)，雙方董事長相識(shí)多年，且業(yè)務(wù)合作較為密切。此次收購不會(huì)對(duì)倍耐力管理層造成動(dòng)蕩，倍耐力董事長已承諾留任至少五年。

市場(chǎng)層面對(duì)中國化工收購倍耐力案評(píng)價(jià)亦偏樂觀。據(jù)中信證券的數(shù)據(jù)，中化橡膠的市值為73億人民幣，而倍耐力市值約為70億歐元，預(yù)期收購給中國化工帶來的市值成長空間巨大。

還有業(yè)內(nèi)人士分析指出，中國化工集團(tuán)的卡車輪胎在國際上并無特別優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍汽車輪胎，品牌建立不可能一蹴而就，而倍耐力是全球公認(rèn)的高質(zhì)量的輪胎品牌，在歐洲、美洲和拉丁美洲均有很高知名度，借助倍耐力的成熟品牌，中國化工集團(tuán)可以很快打開海外市場(chǎng)。對(duì)倍耐力而言，則可借助中國化工集團(tuán)的渠道和影響力，進(jìn)軍亞太市場(chǎng)。

此前瑞士銀行也預(yù)測(cè)，這樁收購若能成功施行，對(duì)于世界輪胎產(chǎn)業(yè)會(huì)是一次洗牌，中化橡膠和倍耐力的合作將會(huì)產(chǎn)生一個(gè)輪胎巨頭，占據(jù)10%的國際輪胎行業(yè)份額，僅次于日本普利司通、法國米其林及美國固特異等。

中國化工集團(tuán)近年并購案例

2005年10月19日，中國藍(lán)星總公司收購法國Adisseo（安迪蘇）公司協(xié)議正式簽訂。藍(lán)星以4億歐元，按無現(xiàn)金、無銀行負(fù)債的方式，收購法國Adisseo公司的母公司Drakkar Holding S.A.的100%的股權(quán)。

2005年12月9日，中國化工集團(tuán)公司以2.325億澳元的總收購價(jià)款、以無現(xiàn)金無債務(wù)方式收購澳大利亞Qenos（凱諾斯）公司100%股權(quán)。

2005年10月26日，中國化工集團(tuán)公司下屬專業(yè)公司中國藍(lán)星（集團(tuán)）總公司100%收購法國羅地亞公司有機(jī)硅及硫化物業(yè)務(wù)簽字儀式在北京舉行。

2011年1月10日，中國化工集團(tuán)公司下屬專業(yè)公司中國藍(lán)星（集團(tuán)）股份有限公司與挪威奧克拉（Orkla）集團(tuán)簽署收購?？瞎?00%股權(quán)的協(xié)議。

2011年10月17日，中國化工農(nóng)化總公司收購以色列馬克西姆-阿甘公司60%股權(quán)項(xiàng)目完成交割。