浙江三維橡膠制品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三維橡膠”）6月份在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布新版招股說(shuō)明書，并進(jìn)入“預(yù)先披露更新”企業(yè)之列，這意味著該公司距登陸A股只差“臨門一腳”。然而，隨著7月份IPO的暫停，該公司繼續(xù)進(jìn)入“等待模式”。

自公布招股說(shuō)明書以來(lái)，三維橡膠因毛利率低于同行業(yè)企業(yè)、研發(fā)投入比例偏低、專利空缺、企業(yè)缺乏研發(fā)人才、股權(quán)轉(zhuǎn)讓同股不同價(jià)等諸多問題而廣受詬病。翻閱其最新發(fā)布的招股說(shuō)明書可發(fā)現(xiàn)，該公司除上述問題外，在相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露方面也存在著許多疑點(diǎn)，若不能妥善解決，其上市之路恐怕是荊棘密布。

采購(gòu)數(shù)據(jù)疑竇叢生

三維橡膠主要從事橡膠輸送帶和V帶的生產(chǎn)和銷售，其生產(chǎn)所需原材料主要包括天然橡膠、合成橡膠、帆布、線繩、鋼絲繩、炭黑等。然而，在其招股書介紹這些原材料采購(gòu)情況的章節(jié)中，該公司并未按照信息披露的相關(guān)要求，對(duì)主要原材料的采購(gòu)數(shù)量、采購(gòu)金額及價(jià)格變化情況進(jìn)行披露。而這些數(shù)據(jù)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑具有極其重要的參考價(jià)值。

那么，該公司對(duì)這些重要信息刻意隱瞞是意欲何為呢？

對(duì)于原材料的供應(yīng)情況，三維橡膠只是象征性地披露了其向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)情況及占總采購(gòu)額的比例。依據(jù)該數(shù)據(jù)，可以核算出總采購(gòu)額（表1）。經(jīng)核算，該公司報(bào)告期內(nèi)總采購(gòu)額分別為73317.43萬(wàn)元、66700.40萬(wàn)元和59875.58萬(wàn)元，出現(xiàn)了持續(xù)減少的現(xiàn)象，2012年到2014年期間減少金額高達(dá)1.34億元。

與之相反的是，其主要產(chǎn)品的產(chǎn)量出現(xiàn)快速增加，而存貨金額也快速增加。其中，主要產(chǎn)品輸送帶和V帶的產(chǎn)量，分別增加268萬(wàn)㎡和819萬(wàn)AM，相較2012年，這兩種產(chǎn)品的產(chǎn)量增幅分別為14.39%和5.46%，存貨金額也增加將近1億元。

在總采購(gòu)額快速減少下，產(chǎn)量和存貨卻在大幅增加，這種現(xiàn)象難道不令人生疑？當(dāng)然，這可以解釋為主要原材料橡膠的價(jià)格波動(dòng)所致，然而，兩個(gè)方向的變化幅度未免太大了些。更為關(guān)鍵的是，從現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)去分析，其采購(gòu)金額還是存在著不小的問題。

以2014年為例，該年度公司總采購(gòu)額金額為59875.58萬(wàn)元，再算上17%的增值稅，則實(shí)際發(fā)生金額應(yīng)該為70054.43萬(wàn)元。然而，反映采購(gòu)現(xiàn)金流出情況的“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”一項(xiàng)，當(dāng)年的發(fā)生金額卻超過(guò)了總采購(gòu)金額，實(shí)際流出金額為73863.62萬(wàn)元。

這就意味著，該年度預(yù)付賬款相較2013年度增加，或者應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)出現(xiàn)了減少。由于預(yù)付賬款金額偏小，可以忽略不計(jì)，因此應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)的減少金額應(yīng)該在3800萬(wàn)元左右。

那么實(shí)際情況又如何呢？從三維橡膠的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，其2014年應(yīng)付票據(jù)不但沒有減少，反而比2013年還多出3200多萬(wàn)元，應(yīng)付賬款雖然有所減少，但減少金額不過(guò)100多萬(wàn)元。這樣算來(lái)，其購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，竟然比實(shí)際采購(gòu)金額高出了近7000萬(wàn)元。

這就非常奇怪了，既然沒有發(fā)生采購(gòu)，那么這巨額資金又是如何流出去的呢？

綜合上面的分析，該公司對(duì)原材料采購(gòu)的諸多數(shù)據(jù)遮遮掩掩，出現(xiàn)了采購(gòu)總額快速下降、產(chǎn)量和存貨快速增加、反映采購(gòu)情況的資金流出量遠(yuǎn)超總采購(gòu)金額等極不尋常的現(xiàn)象，這實(shí)在令人懷疑該公司采購(gòu)數(shù)據(jù)的真實(shí)性到底有高。

庫(kù)存商品數(shù)量之疑

眾所周知，對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，庫(kù)存商品的數(shù)量，與年初庫(kù)存商品結(jié)轉(zhuǎn)量及當(dāng)年的新增庫(kù)存商品數(shù)量有關(guān)，而每年新增庫(kù)存商品數(shù)量則與當(dāng)年生產(chǎn)產(chǎn)品的數(shù)量以及銷售量相關(guān)，因此，通過(guò)產(chǎn)銷量可以核算出庫(kù)存商品的數(shù)量。

那么，三維橡膠庫(kù)存商品的數(shù)據(jù)是否經(jīng)得起推敲呢？

以2013年數(shù)據(jù)為例核算一下，三維橡膠在招股書中介紹公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況時(shí)，給出了輸送帶和V帶產(chǎn)量和銷量的詳細(xì)數(shù)據(jù)（表2），由此不難核算出這兩種產(chǎn)品的新增庫(kù)存量。

經(jīng)核算，這兩種產(chǎn)品的新增庫(kù)存量分別為166萬(wàn)㎡和829萬(wàn)AM。同時(shí)，該公司在招股書中進(jìn)行毛利率變動(dòng)分析時(shí)，提供了以上兩種產(chǎn)品的單位成本，由此可以推算出其2013年度的新增庫(kù)存商品金額。經(jīng)計(jì)算，2013年三維橡膠庫(kù)存商品新增金額為5167.32萬(wàn)元。

于是問題出現(xiàn)了。因?yàn)橐罁?jù)三維橡膠在介紹存貨構(gòu)成情況時(shí)提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司2012年12月31日的庫(kù)存商品金額為5424.21萬(wàn)元，再算上2013年新增的5167.32萬(wàn)元，則2013年末的庫(kù)存商品金額應(yīng)該為10591.53萬(wàn)元才對(duì)。

然而，其招股書給出的庫(kù)存商品金額卻僅為6824.12萬(wàn)元（表3），顯然比核算數(shù)據(jù)少了3000多萬(wàn)元。如此巨額的數(shù)據(jù)差異又是如何產(chǎn)生的呢，這實(shí)在是令人難以理解。

與此同時(shí)，該公司2014年數(shù)據(jù)也存在問題。

依據(jù)招股書提供的公司輸送帶和V帶的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年其輸送帶是有新增庫(kù)存產(chǎn)生的，而V帶不但沒有新增庫(kù)存，還消化了一部分上一年度結(jié)轉(zhuǎn)的庫(kù)存。然而，輸送帶新增的庫(kù)存量要遠(yuǎn)超過(guò)V帶所消化的庫(kù)存量，而且輸送帶的單位成本也遠(yuǎn)高于V帶。因此，2014年該公司依然有庫(kù)存商品新增，新增金額為1557.16萬(wàn)元。

上文已經(jīng)分析過(guò)，截至2013年12月31日，該公司庫(kù)存商品金額應(yīng)該為10591.53萬(wàn)元才對(duì)，再算上2014年新增的1557.16萬(wàn)元庫(kù)存商品，則2014年末的庫(kù)存商品金額應(yīng)該超過(guò)1.2億元才對(duì)。而實(shí)際上，招股書給出的2014年年末的庫(kù)存商品金額卻僅僅為7822.85萬(wàn)元（表3），比核算出的金額少了4000多萬(wàn)元，差額依然很大，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況呢？

從邏輯上來(lái)說(shuō)，即便是有誤差，通過(guò)產(chǎn)銷量核算出的庫(kù)存商品金額，應(yīng)該與實(shí)際庫(kù)存商品金額數(shù)據(jù)相差不大才對(duì)，但這里卻出現(xiàn)了大相徑庭的結(jié)果。顯然，問題應(yīng)該是出在招股書所提供的數(shù)據(jù)上，也就是說(shuō)，該公司招股書所提供的數(shù)據(jù)可能存在造假的情況。

比如虛增2012年12月31日的庫(kù)存商品金額，會(huì)使得2013年年初結(jié)轉(zhuǎn)的金額過(guò)大，導(dǎo)致核算結(jié)果出現(xiàn)偏差。而虛增存貨也意味著虛增了資產(chǎn)，可以使得企業(yè)看起來(lái)更加“健壯”，更加有實(shí)力。

再比如，虛增產(chǎn)銷量，使得新增庫(kù)存商品數(shù)量失真，導(dǎo)致核算的新增庫(kù)存商品金額偏高，致使核算結(jié)果異常。而虛增產(chǎn)銷量，不但有利于企業(yè)進(jìn)行成本的調(diào)節(jié)，還可以起到虛增利潤(rùn)、粉飾業(yè)績(jī)的效果。

然而，具體是使用了哪種手段造假，恐怕是只有企業(yè)自己最清楚了。

諸多風(fēng)險(xiǎn)加劇，發(fā)展前景不容樂觀

據(jù)三維橡膠招股書提供的數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年中，其應(yīng)收賬款金額分別為18611.06萬(wàn)元、26565.36萬(wàn)元和31470.22萬(wàn)元，其中2013年相較2012年增幅高達(dá)42.74%，而2014年相較2013年也增長(zhǎng)了18.46%，其應(yīng)收賬款可謂是增速迅猛。

正常情況下，隨著企業(yè)營(yíng)業(yè)水平的不斷提高和營(yíng)業(yè)收入的不斷增加，企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模有所增加屬于正?，F(xiàn)象。然而，也有企業(yè)為了快速提高企業(yè)業(yè)績(jī)水平，增加營(yíng)業(yè)收入，會(huì)采用放寬銷售條件，增加產(chǎn)品賒銷規(guī)模的方法來(lái)刺激市場(chǎng)需求，以求快速增加產(chǎn)品銷量。

顯然，三維橡膠應(yīng)收賬款的增加屬于后者，這點(diǎn)從其營(yíng)業(yè)收入的變化情況就可以看出來(lái)。

在2012年至2014年中，三維橡膠的營(yíng)業(yè)收入金額分別為93232.43萬(wàn)元、97147.69萬(wàn)元和92815.66萬(wàn)元，其中2013年相較2012年增長(zhǎng)了4.20%，雖然略有增長(zhǎng)，但增速并不明顯。而2014年相比2013年，不但沒有實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的增加，反而減少了4.46%，以至于其2014年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入比2012年的還低。

一方面是應(yīng)收賬款快速增加，另一方面則是營(yíng)業(yè)收入駐足不前，甚至退步，足見三維橡膠是放寬了銷售條件，加大了賒銷力度。而這種以增加賒銷規(guī)模來(lái)?yè)Q取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的方法，無(wú)疑是殺雞取卵，這使得該公司應(yīng)收賬款快速增加，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)巨大。

然而，更關(guān)鍵的問題是，即使在這種大肆賒銷的情況之下，三維橡膠的營(yíng)業(yè)收入仍然出現(xiàn)了退步的狀況，可見其以賒銷手段刺激銷量的效果并不算成功。與之相對(duì)應(yīng)的是，該公司2014年的凈利潤(rùn)也相比2013年下降了3.77%。

除了應(yīng)收賬款的快速增加，三維橡膠存貨增長(zhǎng)過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。從2012年到2014年，該公司存貨金額從12400.22萬(wàn)元增加到了22132.08萬(wàn)元，增幅高達(dá)78.48%。

存貨的增加，一方面會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)資金，從另一方面則反映出三維橡膠的產(chǎn)品并非像其招股書所述的那么暢銷。顯然，該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的諸多風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加劇，未來(lái)發(fā)展前景不容樂觀。