近日，山東玲瓏輪胎股份有限公司（以下簡稱“玲瓏輪胎”）預(yù)披露了招股書，計劃上市發(fā)行。

玲瓏輪胎注冊資金10億元，主營產(chǎn)品為半鋼子午胎、全鋼子午胎和斜交胎。實(shí)際控制人為王氏家族，其通過玲瓏集團(tuán)和英誠貿(mào)易間接控制了玲瓏輪胎80.56%的股權(quán)，可謂是一股獨(dú)大。記者在查看其招股書時發(fā)現(xiàn)，公司存在涉嫌虛增產(chǎn)銷量、貨幣資金管理存疑，公司運(yùn)營能力低于行業(yè)平均水平等諸多問題。

涉嫌虛增產(chǎn)銷量

玲瓏輪胎本次募資項(xiàng)目為年產(chǎn)1000萬套高性能轎車子午線輪胎技術(shù)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。項(xiàng)目實(shí)施后，企業(yè)將淘汰300萬套/年斜交胎落后產(chǎn)能，項(xiàng)目完成后將新增輪胎總產(chǎn)能500萬套，增加超低斷面抗?jié)窕驮肼曌游缇€輪胎產(chǎn)能800萬套/年。

記者在查看其招股書中相關(guān)產(chǎn)能利用情況及產(chǎn)銷情況時發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)玲瓏輪胎的產(chǎn)能利用率均在90%以上，而其產(chǎn)品的產(chǎn)銷率均在95%以上，似乎公司產(chǎn)品非常暢銷。然而記者注意到，玲瓏輪胎每年的庫存產(chǎn)品金額卻非常高，報告期內(nèi)這一金額每年均超過了9億元，這是為什么呢？

為了找到答案，記者通過玲瓏輪胎的產(chǎn)銷情況對其庫存商品金額進(jìn)行了反向推算，讓記者吃驚的是，推算出的是理論庫存金額竟然遠(yuǎn)超其招股書中明示的庫存商品金額。

在正常情況下，存貨中庫存商品金額為上一年度年末結(jié)轉(zhuǎn)的庫存商品金額加上本年度庫新增庫存商品金額。招股書顯示，玲瓏輪胎2011年庫存商品的金額為94428.62萬元，如果該數(shù)據(jù)沒有“水分”的話，結(jié)轉(zhuǎn)為2012年年初的庫存商品金額，再加上2012年新增庫存商品金額即可推算出其2012年年末的庫存金額數(shù)，依次類推則可以計算出其2013年和2014年6月的庫存商品金額。從理論上講，這樣推算出的庫存商品金額應(yīng)該與招股書中的庫存金額一致，即使計算過程中有誤差，兩者數(shù)據(jù)也不會相差太大。

但通過推算，記者測得的玲瓏輪胎理論庫存商品金額分別為：2012年11.45億元、2013年14.09億元、2014年6月15.70億元，其結(jié)果分別比招股書中庫存商品金額多出了2.28億元、4.06億元和3.89億元。

本該相差不大的兩組數(shù)據(jù)，為何會出現(xiàn)如此大額的差距呢？一種可能是玲瓏輪胎刻意隱瞞了庫存商品金額，但隱瞞庫存商品金額不僅會減少企業(yè)的總資產(chǎn)，使生產(chǎn)成本增加，利潤率下降，還會影響到企業(yè)利潤，對急于上市的玲瓏輪胎來說，顯然不會這樣做。而另一外可能則是，玲瓏輪胎虛增了產(chǎn)量或者產(chǎn)量、銷量同時虛增，只不過產(chǎn)量的虛增超過了銷量的虛增致使新增庫存商品的金額過大，這種結(jié)果導(dǎo)致了招股書中庫存商品金額比理論測算金額要少。其實(shí)，玲瓏輪胎通過虛增產(chǎn)銷量不僅使企業(yè)生產(chǎn)成本降低、利潤率提高，還能虛增企業(yè)的利潤的這種做法，在A股市場還是比較常見的，一些IPO企業(yè)為成功上市經(jīng)常會采取這種違規(guī)的手段。

貨幣資金管理存疑

招股書顯示，玲瓏輪胎在報告期內(nèi)每年的貨幣資金金額都非常高。但讓人奇怪的是，公司的銀行借款金額非常巨大，以至于每年都為此支付高額的利息費(fèi)用。公司的財務(wù)報表顯示，玲瓏輪胎的貨幣資金凈額在報告期內(nèi)分別為2011年10.33億元、2012年12.18億元、2013年15.86億元、2014年6月26.1億元，而就貨幣資金的構(gòu)成來看，大多數(shù)是銀行存款，還有一部分其他貨幣資金，而庫存現(xiàn)金比例非常小。

玲瓏輪胎在招股書中介紹其他貨幣資金時表示，其他貨幣資金主要為質(zhì)押給銀行作為借款及銀行承兌匯票的保證金存款。也就是說這部分資金不屬于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，不能用來償還銀行的短期借款，然而銀行存款部分則是可以用來償還銀行貸款的。

報告期內(nèi)，其銀行存款最少時高達(dá)9億元，而在2014年6月時更是高達(dá)16.83億元。而相對的是，其負(fù)債規(guī)模卻一直居高不下。招股書顯示，報告期內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債率均高于同行業(yè)平均值，其中2013年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70.28%，而行業(yè)均值僅為63.34%。在其負(fù)債項(xiàng)中，僅短期借款這一科目每年的金額就高達(dá)數(shù)十億元，另外每年還有為數(shù)不少的長期借款，也正是這些借款致使其財務(wù)費(fèi)用高企。

報告期內(nèi)其每年財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比值都高于同行業(yè)平均值，而每年僅為此支付的利息就高達(dá)數(shù)億元，相較其每年數(shù)億元凈利潤，其利息支出實(shí)在高的驚人。

既然有如此巨額的銀行存款躺在賬戶里“睡大覺”，為什么玲瓏輪胎不愿意拿出來償還其所欠的各種借款，減少利息支出以降低財務(wù)費(fèi)用呢？畢竟財務(wù)費(fèi)用的減少會令其凈利潤增加不少。這其中的疑問也只有公司給予解釋了。

同樣令人費(fèi)解的是公司高企的期間費(fèi)用。玲瓏輪胎在招股書中選擇雙錢股份、風(fēng)神股份、黔輪胎A、青島雙星、S佳通、賽輪股份六家公司作為行業(yè)樣本進(jìn)行比較，結(jié)果是期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比重高出行業(yè)平均水平不少，就此情況玲瓏輪胎解釋稱“主要由于公司將應(yīng)予以費(fèi)用化的研發(fā)支出全部計入管理費(fèi)用，而部分可比上市公司將此項(xiàng)費(fèi)用計入了生產(chǎn)成本?！比欢岘囕喬ゲ⑽凑f明有那些公司將研發(fā)支出計入了生產(chǎn)產(chǎn)本，顯然如此含糊的說明，并不能解釋其期間費(fèi)用高企的原因。

此外，公司的償債能力指標(biāo)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)與同行業(yè)公司相比也不容樂觀。其中資產(chǎn)負(fù)債率高于其所選樣本的均值，而流動比率則遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，這說明玲瓏輪胎面臨的償債風(fēng)險要高于同行業(yè)其它公司；而在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面，其各項(xiàng)指標(biāo)均低于行業(yè)均值不少，顯然其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力偏弱，資金管理能力和利用效率也低于同行業(yè)企業(yè)水平。